核心净利润同比增长24%，派发特别股息。2024H1，公司实现营业收入80亿元，同比+17%；核心净利润17.7 亿元，同比+24%；核心净利率22.2%，同比提升1.3 个百分点，一方面是因为毛利率34.0%，同比提升了0.8 个百分点。此外得益于管理效率提升，公司2024H1 管理及销售费用率6.5%，同比降低了1.5 个百分点。拆分业务结构，公司两大主营业务物业航道和商业航道收入占比分别为64%、36%，毛利占比分别为36%、64%。公司重视股东回报，2024H1 派息0.279 元/股，中期派息率36%，同比持平，同时派发特别股息0.575 元/股，相当于2023 全年派息率100%。
商业航道毛利率提升。2024H1，公司商业航道收入为28.5 亿元，同比+23%；毛利率60.9%，同比提升了2.4 个百分点。细拆构成，购物中心和写字楼的收入占比分别为66%、34%，收入同比增速分别为34%、7%，毛利率分别为72.5%、38.1%，毛利占比分别为79%和21%。截至2024H1 末，公司在营购物中心项目数为108 个，管理面积1185 万㎡，同比+24%；85 个项目零售额排名当地市场前三，占比79%。公司商业航道储备开业购物中心项目数量较多，收入潜在增量空间仍较大。
物业航道收入稳步增长。2024H1，公司物业航道收入51 亿元，同比+14%；毛利率18.9%，同比下降1.2 个百分点。收入增长主要来自于在管规模的增长，截至2024H1 末，公司物管在管面积为3.98 亿㎡，同比+23%。细拆构成，基础物业服务、社区增值服务、非业主增值服务的收入占比分别为78%、15%、7%，而毛利率分别为14.9%、31.1%、37.8%。
投资建议：我们基本维持此前的盈利预测，预计公司2024-2025 年归母净利润分别为36.2/42.1 亿元（原值为36.5/44.1 亿元），对应每股收益分别为1.59/1.84 元，对应当前股价PE 为13.8/11.9 倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：规模扩张不及预期；消费景气度不及预期拖累购物中心经营业绩；业务经营成本上涨导致利润率水平不及预期。