华润万象生活发布2024 年业绩公告；公司2024 年全年实现主营业务收入170.43 亿，同比+15.4%，股东应占净利润36.29 亿，同比+23.9%；董事会决议期末派息每股人民币0.643 元及特别股息每股人民币0.614 元。
　　盈利能力提升，股东回报丰厚
　　公司在收入业绩实现增长的同时盈利能力得到提升：公司2024 年实现主营业务收入170.43 亿，同比+15.4%；核心净利润35.07 亿，同比+20.1%，归母净利润36.29 亿，同比+23.9%。增利高于增收主要因公司报告期内综合毛利率由31.8%提升至32.9%。
　　此外，公司积极回馈股东，董事会建议报告期末派息每股人民币0.643 元，加上2024年中期派息的0.279 元，全年派息率提升5 个百分点至60%，考虑到期末的特别股息每股人民币0.614 元，2024 年综合派息率达到100%。
　　商业板块逆市高增长，新开新拓项目充足
　　公司2024 年商业板块旗下管理的购物中心实现零售额2150 亿，同比+18.7%，作为对比同期全国社零增速为3.5%；业主端经营利润率同比提升0.4 个百分点至65.1%，在零售额增长的同时，经营效率也进一步提升。在增长潜力方面，2024 年公司新开业购物中心21 座，其中包括现象级项目西安万象城，实现了片区统筹模式文商体建设运营的深圳龙岗大运项目，也包括义乌天地、绍兴天地等创新产品；此外2024 年公司新拓展商业轻资产项目12 个，其中8 个为重点城市TOD 项目，公司新开业的项目及新拓项目为未来业绩增长提供有力的支撑。
　　物业板块稳中有进，业务结构优化
　　截至2024 年末，公司在管面积达到4.13 亿平，合约面积4.5 亿平，覆盖全国173 个城市，年内新拓城市公共空间项目91 个。收入端看，2024 年公司物业管理业务实现收入66.6 亿，同比+10.7%，在管项目1385 个，较去年同期增加89 个；增值服务中，非业主增值服务2024 年实现收入7.2 亿，同比-12.5%；业主增值服务2024 年实现收入15.16 亿，同比+6.3%，增值服务两大业务类型中的一增一减，反映了公司业务结构中偏重房地产周期的toB 端业务规模得到压缩，而偏重社区消费的toC 业务保持了增长，增值服务结构得到优化。
　　投资建议：公司2024 年业绩实现高速增长，我们认为这是由公司强大的开发商背景底蕴、稀缺的高端商管业态、高品质住宅商写项目、高效的组织管控共同带来，公司高壁垒商管业态的优势有望长期保持。考虑到房地产行业下行未见明显回暖，我们小幅调整公司2025-2026 年EPS 至1.85、2.13 元/股（前值1.87、2.12 元/股），引入2027 年EPS 预测2.39 元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：房地产行业下行超预期、应收账款减值风险，未来物业费收缴率低于预期。