2025 年8 月27 日早晨，公司发布2024 中期业绩：实现营收85.2亿元，同比+6.5%；归母净利润20.3 亿元，同比+7.4%；核心净利润20.1 亿元，同比+15.0%。
　　经营分析
　　毛利率水平持续提升，两费费率下降，提质增效带动业绩高质量增长。2024 年①收入同比+6.5%，其中商业航道同比+14.6%，物业航道同比+1.1%。②毛利率：综合37.1%，同比+3.1pct，其中商业航道66.1%，同比+5.2pct；物业航道18.8%，同比-0.1pct。③两费费率6.3%，同比-0.6pct。
　　商业业绩表现亮眼，市场份额持续提升，巩固行业领导者地位。
　　在消费增速有限的环境下，1H25 公司高效赋能购物中心，巩固行业领军地位，实现：①1H25 零售额同比+21.1%、可同比+9.7%，优于社零总额增速5.0%；②重奢零售额同比+13.2%，可同比+9.6%；非奢项目同比+26.4%，可同比+9.8%；③期内125 个在营项目，53个项目零售额排名当地市场第一，同比上涨6.0%；104 个排名当地市场前三，同比上涨20.9%；④期内新拓6 个第三方项目，平均GFA 超8 万平方米。
　　物业优结构、提质效，推动有质量的规模增长。1H25 总合约面积4.52 亿方，较24 年末+0.4%；总在管面积4.20 亿方，较24 年末+1.8%。物业收入同比+1.1%，其中社区空间同比-1.6%（基础物管+8.8%；非业主增值-34.6%；业主增值-32.7%），城市空间同比+15.1%。物业毛利率18.8%，其中社区空间19.8%，同比+0.2pct；城市空间14.2%，同比-0.9pct。
　　提升中期派息率并宣派特别股息，首次实现中期核心净利润100%分派。1H25 公司中期每股股息0.529 元，同比+89.6%；同时宣派特别股息每股0.352 元。公司以股东价值最大化为导向，首次在中期实现100%核心净利润分派。
　　盈利预测、估值与评级
　　考虑到公司在商业航道持续领跑市场，构筑广阔壁垒，近年来购物中心开业持续放量；在物业航道实现有质量的规模增长。我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为41.0 亿元、45.0 元、48.9亿元，同比增速分别为+12.8%、+9.8%、+8.8%。维持“买入”评级，公司股票现价对应2025-2027 年PE 估值分别为19.7x、18.0x、16.5x。
　　风险提示
　　华润置地销售表现不及预期；并购整合不顺；经济复苏不及预期。