事件：公司发布2025 年中期业绩。2025H1，公司实现收入85.2 亿元，同比增长6.5%；归母净利润20.3 亿元，同比增长7.4%，核心净利润20.1 亿元，同比增长15.0%。董事会决议宣派中期股息每股0.529 元及特别股息每股人民币0.352 元，合计实现期内核心净利润100%分派。
　　商业表现强劲，盈利能力显著提升。25H1，商业业务收入32.7 亿元，同比增长14.6%。得益于前期数字化战略投入成效显现及经营杠杆效应，该业务毛利率同比大幅提升5.2pp 至66.1%。其中，购物中心业务表现亮眼，旗下在营购物中心实现零售额1220 亿元，同比增长21.1%；业主端租金收入147 亿元，同比增长17.2%。期内新开业购物中心4座，截至2025/6/30，在营购物中心（含分租）增至125 座。大会员业务取得突破，完成对“华润通”的并购及会员资源整合，上半年大会员数量较2024 年底增长18.5%至 7237 万人。
　　物业收入增速放缓，但结构有所改善。25H1，物业收入51.6 亿元，同比增长1.1%。其中，社区基础物业服务/城市空间服务收入分别同比增长8.8%/15.1%，非业主增值服务/业主增值服务收入分别下滑 34.6%/32.7%。基础物业方面，公司进一步聚焦核心城市、战略赛道，实现规模的健康增长，社区基础物业毛利率同比提升1.4pp。社区增值服务则战略性收缩退出低效业务，毛利率大幅提升9.5pp 至40.4%。非业主增值服务受开发周期影响，收入和利润率有所下滑。
　　盈利结构优化，高额派息为股东价值提供了坚实底线。25H1，公司整体毛利率同比提升3.1pp 至37.1%，盈利能力显著增强。毛利率提升主要得益于高毛利的商业收入占比提升及运营效率优化。同时，公司费用管控成效显著，市场推广开支同比大幅下降28.7%，行政开支占收入比例同比下降0.1pp。公司宣派100%核心净利润作为分红，股息回报吸引力高。
　　盈利预测与投资建议。预计公司2025-2027 年归母净利润复合增速为13.8%，考虑到公司商业业务展现出强大的抗周期韧性与运营效率，核心物管业务基本盘稳固，增值服务通过结构优化展现出更高的盈利潜力，同时公司慷慨的派息政策为股东提供丰厚回报，看好公司的长期配置价值，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济及房地产市场变动影响增值服务需求的风险、居民消费意愿减弱风险、物业管理行业竞争加剧风险。