商业地产领导者，高筑竞争护城河。公司深耕购物中心领域，在多城市已构建起强劲的品牌影响力。1H2025 公司零售额同比增长21.1%，可同比增长9.7%，跑赢社销零总额增速。公司品牌影响力及竞争力持续提升，截至2025年6 月30 日，125 个在营项目中，53 个项目零售额排名当地市场第一，104个项目零售额排名当地市场前三。1H2025 公司新拓6 个第三方项目，平均GFA 超8 万平方米，其中4 个为重点城市TOD 项目，2 个为存量在营项目。
　　期末在营项目125 个；未开业项目75 个，其中母公司项目35 个，第三方项目40 个，可有效支持商管市场份额进一步提升。
　　物业航道基本盘稳固，推动有质量的规模增长。公司背靠优质房企，销售规模位居行业前列，同步强化市场化外拓能力，共同推动管理规模提升。截至2025年6 月30 日，公司合约建面4.3 亿平方米（未包含写字楼物管面积），在管建面4.0 亿平方米（未包含写字楼物管面积），其中华润置地项目/华润集团及第三方在管项目占比分别为38.6%/61.4%。母公司华润置地销售规模位居行业前列，有望为公司持续提供稳定交付项目，此外，公司积极提升市场化拓展能力，内生外拓推动管理规模增长。
　　投资建议：鉴于公司深耕商业领域多年，已构建起强劲的品牌影响力和竞争护城河，背靠优质房企，内生外拓积极扩张，我们预计公司2025-2027 年归母净利润分别为41.7 亿元/47.2 亿元/53.3 亿元，EPS 为1.83/2.07/2.34 元，对应PE 为20.3/17.9/15.9x。首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：商业市场环境恶化，消费需求不及预期；母公司项目销售或交付大幅下滑；第三方项目外拓不及预期；物业费收缴率大幅下降。