公司动态
　　公司近况
　　我们参与了11 月18-19 日华润置地及万象生活联合举办的资本市场开放活动，调研其东北及华北公司、参访呼和浩特及太原商业与住宅项目、并与公司及属地管理层进行座谈。
　　评论
　　传统“城”与“汇”产品线精益求精。公司“一城多汇”战略在东北及华北多个区域已成功落位），我们本次参访的呼和浩特万象城与太原万象城均为标杆型城市旗舰商业、零售额当地排名领先。其中呼市项目打破核心区老百货聚集的传统格局、为城市注入新场景与活力，7 月开业实现出租率与开业率双100%、引入近200 家内蒙区域首店、开业六日零售额突破1 亿元；太原项目每年店铺更新率近30％、新进品牌中近50％为首店，开业7 年来不断升级品牌组合、实现零售额持续较快增长。
　　非标产品持续创新。我们本次参访的太原钟楼街为华润万象2021年接管的当地区属平台公司项目。万象生活充分融合历史古迹与商业消费，实现商户级次升维、老字号焕新、本地品牌孵化，项目入选商务部“全国示范步行街”创建名单、2025 年初至今零售额同比增近两成。展望未来，管理层预计公司在当前“更新场”、“天地”等成功经验基础上持续创新，将八至九成资源精力用于传统产品线的复制及精细运营，其余精力则专注挖掘业主和顾客痛点、创新产品形态和消费场景、释放传统产品以外的盈利潜力。
　　“十四五”料顺利收官，“十五五”已蓄势待发。我们认为公司今年将稳健达成年初制定的运营及财务关键指标目标，未来五年则有望在商业赛道的产品形态创新、会员运营、产业链投资等方面持续发力，物业赛道亦有望发挥内部资源优势、培育全链条工程及智慧运营能力。其中会员业务方面，公司已经形成了全等级覆盖的精细化会员运营能力，未来将在积分、权益、数据等价值变现方面加深探索。
　　盈利预测与估值
　　维持盈利预测不变。维持跑赢行业评级和目标价48 港元，对应22 倍2026 年目标核心P/E和10%上行空间。公司交易于20.4 倍2026 年核心P/E和5.0%预期2026 年股息收益率。
　　风险
　　竞争超预期致商场同店零售额不及预期；大会员业务不及预期。