华润万象生活发布2025 年半年报：公司上半年实现营收85.2 亿，同比增长6.5%，权益股东应占净利润20.0 亿，同比增长7.4%。
　　营收利润双增，股东回报大幅提高
　　2025 年上半年实现营收85.2 亿，同比增长6.5%；公司综合毛利率37.1%，同比增长3.1pct；权益股东应占净利润20.0 亿，同比增长7.4%。毛利提升，带动归母净利润增速高于营收增速。公司各项费用率均下降，经营效率提升，销售费用率1.1%，同比下降0.6pct，总体费用率7.0%，同比下降0.7pct。公司每股中期派息0.529 元，同比增长89.6%，中期派息率60%，提升24pct，同时每股特别派息0.352 元，股东回报得到大幅提高。
　　背靠母公司资源，商管增速亮眼
　　2025 年上半年，公司商业航道营收32.7 亿元，同比增长14.65%，毛利率66.1%，同比上升5.2pct。公司购物中心商业运营总建筑面积达1309.3 万平米，同比增长14.11%，来自母公司的面积占比84.4%；写字楼商业运营总建筑面积达187.5 万平，同比增长7.7%，来自母公司的面积占比73.3%。公司在商业航道和母公司紧密合作，业绩表现亮眼。商业航道营收占比达38.3%，同时营收维持高增速，毛利提升明显，商业航道成为公司整体营收和利润增长的重要动力。
　　物管稳步提升，业务结构均衡
　　2025 年上半年，公司物业航道营收51.6 亿元，同比增长1.1%，毛利率18.8%，同比下降0.1pct。公司物业管理服务营收35.0 亿元，同比增长8.8%，在管建筑面积27550.5 万平米，同比增长6.2%，其中来自第三方的面积占比44.4%。非业主增值服务营收2.2 亿元，同比下降34.6%，业主增值服务营收4.9 亿元，同比下降32.7%。城市空间营收9.5 亿元，同比增长15.1%，在管建筑面积12719.1 万平米，同比增长3.17%，其中来自第三方的面积占比98.1%，外拓实力强劲。物业航道为公司业绩提供了基本支撑，稳定提升的营收和利润保证了公司业绩的底线。公司在物业航道业务结构均衡，很好结合了母公司和第三方的资源。
　　投资建议：公司在商业航道的实力十分强劲，营收和利润都有保证，可以带动公司的业绩增长，配合稳定的物业航道，公司的业绩能稳步提升。我们预计公司2025-2027年的归母净利润分别为42.3、48.6 和54.5 亿元，对应PE 为15.8、13.7 和12.2 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：房地产行业下行超预期、应收账款减值风险，未来物业费收缴率低于预期。