业绩回顾
　　2025 年核心净利润略超市场预期
　　公司公布2025 年业绩：收入180.2 亿元，同比增长5%；核心净利润39.5 亿元，同比增长14%，略超市场预期，主要由于购物中心板块毛利率提升等推动。公司全年派息比例100%（基于核心净利润，60%普通+40%特别派息），对应股息收益率4.4%。
　　购物中心表现强劲，市场份额稳步扩张。在管购物中心2025 年零售额同比增长23.7%，其中同店增速12.2%（大幅跑赢社零总额增速），重奢购物中心同店增速15.3%优于整体。2025 年购物中心板块运营效率进一步提升，毛利率同比提升3.3 个百分点至75.9%；业主端净经营利润率同比提升0.6 个百分点至65.7%。
　　公司全年新开业14 个购物中心，总开业数量达到135 个，其中105 个项目零售额在当地市场排名前三；年内新拓展12 个第三方项目，平均GFA 超过10 万平方米。
　　物业航道经营具韧性，现金流管理卓有成效。2025 年物业板块收入平稳，毛利润同比增长7%，毛利率同比提升1.0ppt 至18.0%，在持续提质增效的推动下，整体发展具备一定韧性；全年新拓展第三方项目3,530 万平米，同比小幅增长。2025 年下半年以来，公司紧抓现金流及回款管理，全年实现经营性现金流净额对核心净利润的1.0 倍覆盖，年末在手广义现金158 亿元。
　　发展趋势
　　“十五五”战略规划扎实坚定。“十五五”期间，公司将继续深化“商管+物管+大会员”业务模式，目标为创建世界一流的城市品质生活服务商，并保持整体业务的稳健增长。具体来看，1）商管业务目标“十五五”内新拓100 个项目，到“十五五”末在营购物中心200 个，合约项目300 个；购物中心同店增速跑赢社零，每年新开业约15 个项目，收入及利润复合增速超过10%；2）物管业务发展质量行业领先，营收复合增速实现双位数增长；3）大会员业务，到“十五五”末营收及利润实现翻番。
　　盈利预测与估值
　　维持盈利预测基本不变，预计2026-27 年核心净利润同比增12%/10%至44.1 亿元/48.6 亿元。维持跑赢行业评级和目标价48 港元，对应22 倍2026 年核心P/E 和9%上行空间。公司股票交易在20 倍2026 年核心P/E 和4.9% 2026 预期股息收益率。
　　风险
　　整体消费环境或物业管理经营环境超预期承压。