维持“买入”评级，但下调目标价至 300.00 港元。比亚迪（“公司”）2023年初步业绩符合我们的预期。考虑到比亚迪在新能源汽车行业的龙头地位，以及2024 年中国车市的行业竞争激烈程度，我们下调公司目标价至300.00 港元，对应20 倍2024 年市盈率，较当前股价有69%的上涨空间。我们将2023-2025 年每股盈利预测小幅下调至人民币10.031(-0.060)/ 人民币12.288(-1.380)/ 人民币14.590(-2.404)，分别增长75.5%、22.5%和18.7%。
　　2023 年盈利符合我们预期；销量持续高速增长。比亚迪2023 年初步归属于上市公司股东的净利润为人民币290 亿元至人民币310 亿元，同比增长74.5%-86.5%；扣除非经常性损益后的净利润约为人民币274 亿元至人民币297亿元，同比增长75.2%-90.0%。公司2023 年全年汽车销量达到3,024,417 辆，同比增长61.9%。2023 年，比亚迪新能源乘用车整体销量高达到3,012,906 辆，同比增长62.2%，占总销量的99.6%。
　　技术优势和成本优势确保公司在国内市场的龙头地位。我们认为公司在2024 年国内车市竞争更加激烈的环境下还能通过其自身技术优势和成本优势来维持行业竞争力。我们预计公司2023 年的单车净利润为人民币1 万元左右。考虑到2024 年行业竞争进一步加剧，单车净利润会承压，但随着高端车型逐步放量带来的公司产品结构变化和盈利能力的提升，以及持续下探的碳酸锂价格等都会抵消部分单车净利润下滑，我们对公司2024 年单车净利润仍保持较为乐观的态度，预计在人民币8,000-8,500 元左右。
　　海外市场成为公司下一个蓝海市场，直接出口和本地建厂双战略齐发力。公司2023 年全年的出口数量达242,765 辆，同比大增385.3%。公司将于2024 年进一步深化海外市场布局，加大海外设厂力度。公司目前新车销往至超过70 个国家，除了欧洲、亚太、美洲市场外，公司在上周宣布在中亚（乌兹别克斯坦）设厂投产。同时，公司将有更多车型于海外市场上市。我们认为，随着海外布局进一步加速，叠加公司具有很强的行业竞争优势，出海业务将成为公司的新蓝海。
　　风险：1）国内行业竞争可能超出预期；2）海外市场拓展可能不及预期。