业绩符合市场预期。比亚迪2023 年归母净利润同比增长81%至300 亿元（人民币，下同），扣非净利润285 亿元，同比增82%，业绩位于之前预告的中值，符合预期。全年收入6023 亿元，同比增42%。毛利率20%，同比增3.2 百分点，受惠规模效应和高价车型占比上升。费用率方面，全年销售/管理/ 研发支出同比分别增长67.4%/34.5%/112.1%，三项费用占收入比例由10.3%上升至13.0%，新车型研发投入和推广推高费用支出。2023年净利率5%，同比增1.0 百分点。其中2023 年4 季度归母净利润86.7 亿元，环比减17%；毛利率21%，环比减0.9 百分点。4 季度主要是受到年底促销降价冲量，行业价格战和年底的费用支出较高所影响。
预计单车利润受压，但以价换量抢占市场更为重要。我们测算比亚迪去年4 季度单车利润~8,500 元，环比下降~23%，受促销降价影响。我们预计随着今年1 季度推出多款荣耀版车型，单车利润将受压。但同时我们也观察到荣耀版车型推出后比亚迪的周度销量重回增长，对同行销量有一定压力。比亚迪周度销量从春节后的3 万辆恢复至3 月18 日-24 日的5.8 万辆。
我们预测比亚迪今年销量增长24.9%至377 万辆，市占率有望进一步提升。
我们认为比亚迪将会在大众市场（人民币20 万以下）依靠供应链优势降本和降价，抢占市场份额。而方程豹、腾势和仰望则作为高端车型补充，对盈利有正面影响，我们预测高端品牌将占总销量约8%，同比提升4 个百分点。另外，我们预计2024 年出口销量49 万辆，占总销量13.3%。
维持买入，出口和高端化进入快速通道。我们略为下调2024/2025 年盈利预测，以反映单车利润受压。但我们认为比亚迪的垂直供应链优势和定价权将持续领跑同行，而出口和高端化提速有望增厚利润。我们维持买入评级，根据SOTP 估值略为下调目标价至306.48 港元（原309.67 港元），对应2024 年预测市盈率22 倍。