2023 业绩实现超高增长，毛利率显著提升
比亚迪股份发布2023 全年业绩：2023 年公司收入6023 亿元人民币（下同），同比录得42%的增长；毛利录得1217.6 亿元，同比增长68.5%；毛利率20.2%，较上年提升3.2 个百分点；股东应占净利润300.4 亿元，同比增长80.7%。
公司收入录得高速增长，主因新能源汽车业务产销规模快速扩大，同时手机部件及组装业务收入也实现了快速增长。毛利率显著上升，主因：1、汽车业务产销量持续扩大，规模效应明显体现；2、主要原材料价格大幅下降。分业务看，公司汽车、汽车相关产品及其它产品业务收入录得4834.5 亿元，同比增长48.9%，收入占比约80.3%；手机部件、组装及其它产品业务收入1185.8 亿元，同比增长20%，收入占比约19.7%。
公司2023 年销售费用252.1 亿元，同比增长67.4%；管理费用134.6 亿元，同比增长34.5%。销售费用增速高于收入增速，我们认为主要原因在于汽车行业竞争明显加剧，公司相关费用支出显著提升。2023 年，公司研发费用395.7亿元，同比增长112%。公司近两年研发费用增长相当快，这对于公司强化技术实力、保持并扩大技术领先优势、增强长期竞争力非常有利。
预计月销将很快重返增长轨道
2024 年1、2 月，公司汽车销量分别录得20.15、12.23 万辆，同比增速分别录得33.1%、-36.8%。2024 年1-2 月公司汽车销量录得32.4 万辆，同比下滑6.1%%。1-2 月，公司新能源乘用车销量32.3 万辆，同比下滑5.6%，其中纯电动车销量16 万辆，同比下滑1.1%，插电混动车销量16.3 万辆，同比下滑9.6%。前两月汽车销量下滑，我们认为主要原因在于公司主动进行产销节奏调整。我们认为此类主动调整，将有利于公司优化库存，并且将是阶段性的。
2 月中下旬以来，公司旗下多款主力车型以年度新款上市的方式，整体调降指导价。从近几周的零售销量数据来看，公司此轮大面积降价对销量的提振作用比较明显。预计后续公司月销将很快重返增长轨道。
出口销售有望成为有力增长点
公司乘用车出口销量自去年以来增长相当迅速。2023 年下半年，公司出口销售平均月销已达到28000 辆，下半年累计出口销售16.85 万辆，同比暴增237%。
2024 年1 月出口销量录得36174 辆，再创出口月销历史新高。2024 年1-2月，公司累计出口销量5.95 万辆，总销量占比18.4%。
我们认为随着公司海外销售渠道的迅速扩张、海外生产基地的陆续投产，公司出口销量将延续爆发增长，并成为拉动公司总销量的强力增长点。
产品矩阵进一步完备，2024 销量增长动力仍然充足公司王朝系列新增重磅车型宋L（纯电中型SUV），于2023 年底正式上市。
该车型上市后销量表现优秀，预计将成为又一款畅销车型。除宋L 以外，王朝系列后续还将有秦L、元UP 等重磅车型陆续上市。海洋系列将有海狮07（纯电中型SUV）、海豹06（纯电中型轿车）等新增车型即将上市。公司新品牌仰望、方程豹现有车型U8、豹5 目前销量表现良好。仰望品牌新增车型仰望U9（纯电跑车），已于2 月下旬正式上市。预计年内还将有新增车型仰望U7（纯电大型轿车）。方程豹品牌方面，预计年内将有两款新增车型正式上市。
公司目前车型序列完备，再加上新上市以及年内即将上市的新增车型，以及较强的价格竞争力，我们认为公司国内销量仍有较大的提升空间。海外市场则有望实现更高速度的增长。总体来看，公司2024 年销量增长动力仍然充足。
盈利预测
我们预测公司2024 年收入将实现较快增长，达到7100 亿元以上规模，其中新能源车销量的继续高增将是最主要推动因素。我们预测公司2024 年盈利将大幅上升至360 亿元以上规模。主要动力将来自于：1、新能源汽车销量保持快速增长；2、技术降本以及规模效应的继续体现。
估值与投资评级
比亚迪股份（01211.HK）港股于2024 年3 月27 日收盘价202.8 港元，对应我们的2024 年预测业绩PE 约15 倍，估值处于相对低位。公司在汽车整车、动力电池、储能系统、芯片等领域具备明显的技术领先优势，垂直一体化的供应链体系令公司具备显著的低成本优势，预计公司将在激烈市场竞争中持续保持领先地位并进一步扩大份额。维持买入评级。
（注：以上数据均来自于上市公司公告、公司官网、Wind、汽车之家、国信证券（香港）研究部整理）风险提示
汽车销量增长不及预期，车市价格战白热化，电池业务拓展不顺利。