比亚迪股份（01211.HK）
　　2024Q1 毛利率仍处于高位
　　比亚迪股份发布2024 年Q1 业绩：2024 年一季度公司收入1249.4 亿元人民币（下同），同比增长3.97%；股东应占净利润45.7 亿元，同比增长10.6%；扣非后股东应占净利润37.5 亿元，同比增长5.2%。2024 年一季度公司整体毛利率约21.9%，与2023 年三、四季度大致持平，依旧保持在相对高位。
　　2024 年一季度，公司新能源车销量录得62.6 万辆，同比增长13.4%。公司收入增速低于汽车销量增速，我们认为主要原因在于价格战环境下，车辆平均售价降低。毛利率依然保持高水平，我们认为主要原因在于：1、汽车及相关业务规模效应充分体现；2、主要原材料价格仍处于低位。
　　2024 年一季度，公司销售费用约68 亿元，同比增长46.4%；管理费用37.7亿元，同比增长12%；研发费用106 亿元，同比增长70%。销售费用继续高增，我们认为主要原因还是在于行业竞争过于激烈，导致相关支出继续走高。
　　公司销售费用、研发费用持续高增，短期来看对整体盈利能力有一定削弱，但中长期来看，则有利于维护公司市场地位、扩大市场份额、强化技术实力、保持并扩大领先优势。
　　3、4 月汽车销量重回高速增长轨道
　　2024 年3、4 月，公司汽车销量分别录得30.2、31.3 万辆，同比增速分别录得46.1%、49%。在经历1、2 月的主动产销节奏调整之后，公司汽车销量重回高速增长轨道。
　　2024 年4 月，公司新能源乘用车销量31.2 万辆，同比增长49%；其中纯电动车13.4 万辆，同比增长28.8%，插电混动车17.8 万辆，同比增长69%。
　　2024 年1-4 月，公司累计汽车销量约94 万辆，同比增长23.2%。新能源乘用车销量93.6 万辆，同比增长23.6%；其中纯电动车43.5 万辆，同比增长17.8%，插电混动车50.2 万辆，同比增长29.2%。
　　出口月销连创历史新高
　　2024 年3、4 月，公司汽车出口销量分别录得3.84、4.1 万辆，连续两个月创下出口月销历史新高；出口销量占比分别录得12.7%、13.1%。2024 年1-4月，公司累计出口销量13.9 万辆，同比暴增159.4%，总销量占比14.8%。我们认为随着公司海外销售渠道的迅速扩张、海外生产基地的陆续投产，公司出口销量将延续爆发增长，并成为拉动公司总销量的强力增长点。
　　Q2 汽车销量有望继续保持高增长
　　我们预计公司Q2 汽车总销量将继续保持高速增长，主要理由如下：1、公司车型序列完备，品牌影响力强，且产品具备较强的价格竞争力，国内销量仍有较大的提升空间；2、海外市场拓展快速推进，有望实现更高速度的增长；3、新增车型的陆续上市与放量，将带来新的销售增量；4、国内车市政策促进力度较大，有利于车企销量的稳步走高。
　　盈利预测
　　我们预测公司2024 年收入将实现较快增长，达到7100 亿元以上规模，其中新能源车销量的继续高增将是最主要推动因素。我们预测公司2024 年盈利将大幅上升至360 亿元以上规模。主要动力将来自于：1、新能源汽车销量保持快速增长；2、降本增效以及规模效应的继续体现。
　　估值与投资评级
　　比亚迪股份（01211.HK）港股于2024 年4 月30 日收盘价215.6 港元，对应我们的2024 年预测业绩PE 约16 倍，估值仍处于相对低位。公司在汽车整车、动力电池、汽车芯片、储能系统等领域具备明显的技术领先优势，垂直一体化的供应链体系以及规模效应令公司具备显著的低成本优势，品牌与车型矩阵的持续完备为销量增长打下坚实基础，预计公司将在激烈市场竞争中持续保持领先地位并进一步扩大份额。维持买入评级。
　　（注：以上数据均来自于上市公司公告、公司官网、Wind、汽车之家、国信证券（香港）研究部整理）
风险提示
　　汽车销量增长不及预期，车市价格战白热化，海外市场拓展不顺利。