维持“买入”评级及300.00 港元目标价。考虑新能源汽车行业价格战仍在持续，下调比亚迪股份（“公司”）2024-2025 年每股盈利为人民币11.94 元（人民币-0.71 元）、人民币15.31 元（人民币-0.55 元），新增2026 年每股盈利为人民币18.93 元。行业出清过程中龙头确定性更佳，参考2024 年行业估值，给予公司23 倍市盈率，维持“买入”评级及300.00 港元目标价。
　　业绩符合预期。2023 年公司实现营收人民币6,023.15 亿元，同比增长42.0%，归母净利润为人民币300.41 亿元，同比增长80.7%；扣非归母净利润为人民币284.62 亿元，同比增长82.0%。2024 年第一季度，归母净利润为人民币45.69 亿元，同比增长10.6%；扣非归母净利润为人民币37.52 亿元，同比增长5.24%。
　　销量继续强势，盈利能力良好。公司2023 年实现销量302.4 万辆，同比增长61.9%。出口新能源汽车24.3 万辆，同比增长333.9%。2024 年第一季度，公司实现销量为62.63 万辆，同比增长13.4%。扣除比亚迪电子的收入贡献，我们估算2024 年第一季度公司单车盈利约人民币0.5-0.6 万元，环比有所下滑，主要系公司推出终端优惠折扣及淡季产能利用率所致。得益于丰富的产品矩阵、良好的规模效应及产业链一体化等因素，公司2023 年及2024 年第一季度综合毛利率分别实现20.21%和21.88%。
　　高端与出海并举，进一步强化公司行业优势。公司2024 年第一季度，腾势、方程豹和仰望等高端品牌实现销量3.85 万台，提升中高端价格带渗透率；乘用车出口实现销量9.79 万台，同比大增。出海战略推动公司实现量利齐升。
　　公司发布璇玑架构，规划投入人民币1,000 亿元，助力智能整车体系构建。
　　风险提示：1）新能源需求不及预期；2）新能源行业价格战加剧。