Q1 毛利率小幅增长，业绩符合预期：公司2024Q1 实现营收1249 亿元，同比+4%；实现毛利273 亿元，同比+27.4%，综合毛利率为21.9%，同比+0.7 Pct；归母净利润45.7 亿元，同比+10.6%。2024 年汽车行业新一轮价格战开启，公司为迅速扩大市占率，推出了多款价格更低的“荣耀版”车型，对盈利造成负面影响，但同时随着Q1 公司高端品牌及国际销量占比提高，公司整体新车毛利率保持稳健。整体业绩基本符合市场预期
　　“荣耀版”车型推动Q1 销量，DM5.0 车型有望成为新爆款：3 月公司新能源车销量重回高位，共销售30.2 万辆，同比+46%，主要得益于价格更低的荣耀版车型上市。其中插电混动为16.2 万辆，同比+56%；纯电14 万辆，同比+36%。Q1公司累计销量为62.4 万辆，同比+14%。高端品牌腾势+方程豹+仰望销量共计13.55 万辆，占比达到21.7%。出口销量呈稳健增长态势， 前三月公司出口分别为3.6/2.3/3.8 万辆，累计出口17.6 万辆，同比+153%。5 月28 日，新一代混动平台DM5.0 发布，DM5.0 在上一代的基础上全面优化，发动机热效率高达46.06%，搭载第二代混动专用刀片电池。使得整车能耗水平大幅降低，百公里油耗降低至2.9l，最大行驶里程达到2100km。搭载DM5.0 的新车秦L 及海豹06DMI 同一时间上市，定价9.98-13.98 万元，将填补公司B 级轿车的空白，成为公司新爆款车型。2024 年预计公司所有王朝及海洋的混动车型将完成DM5.0的切换，公司全年销量继续创造历史新高达到360 万辆。
　　单车净利润环比下降，预计逐季度改善：Q1 剔除比亚迪电子业务，汽车业务营收约为364.8 亿元，同比+38%，单车均价约14.17 万元，同比下降约3 万元，造成下滑的主要因素是单价10 万元以下的海鸥以及低价的“荣耀版”车型在销量占比提升。虽然均价下滑，但得益于规模优势凸显，海外销量提升，高毛利车型占比上升等因素，单车利润同比仅下滑300 元。Q1 单车净利润为6700 元。进入Q2 后，预计公司月销量将稳定在3 万辆以上，高产能利用率将带给公司更好的毛利率，并且随着定价更高的DMI5.0 的车型陆续上市后，有望提升车均单价，带动单车利润，预计公司单车利润将逐季度提升。
　　目标价276 港元，买入评级： 24 年是公司新车大年，随着DM5.0 的发布，下半年公司的各个品牌及海外销量有望进一步增长，全年销量有望超过360 万辆。
　　公司车型的高端化及出口销量占比增加预计将持续增厚单车净利润，单车净利润逐季度改善。我们预计2024-26 年公司综合净利润为346.7/454.8/555.4/亿元人民币。分布式估值，给予公司汽车业务20 倍PE 及电子业务15 倍PE,综合估值7449 亿港元，调整公司2024 年目标价至276 港元，较目前价格有33.6%上涨空间，买入评级。