汽车毛利率低于预期，但费用控制推动净利润环比回升。比亚迪2Q24 归母净利润同/环比+32.8%/+98.4%至90.6 亿元（人民币，下同），扣非净利润85.6 亿元，同/环比+39.7%/+128.2%。2Q24 收入1761.8 亿元，同/环比+25.9%/+41.0% ； 其中汽车及电池业务收入1340.8 亿元， 同/ 环比+21.7%/+51.6%。我们估算2Q24 ASP 约13.5 万元，环比-4.0%。毛利率方面，2Q24 毛利率18.7%，低于我们和市场预期，环比-3.2 个百分点，主要因为汽车业务毛利率下滑较大。其中汽车业务毛利率从1Q24 的 28.1% 下滑到2Q24 22.4%，我们认为主要是受产品结构高端化进程受阻和2Q24 出口比例较低所影响，同时DM5.0 车型受制于上市时间和销量爬坡，尚未充分体现在2Q24 上。费用率方面，2Q24 销售/管理/ 研发支出环比分别+10.4%/+4.2%/-15.1%，支出较为克制，三项费用共占收入比例由1Q24 的17%下降至2Q24 的11.6%，费用控制带来净利润环比回升。
　　海外收入增长随着新建产能开始投产，预计下半年和明年将会加快。
　　2Q24 比亚迪出口销量占比相比1Q24 环比降 2.2 个百分点至 19%，7 月出口占比降至 17.9%。我们认为主要是受欧盟关税政策影响和比亚迪自身出海布局有关。今年比亚迪海外产能投产约30 万辆，其中包括泰国、巴西和乌兹别克斯坦等国家。2H24 海外收入将会加快。比亚迪今年海外销量目标为50 万辆，管理层最近也表示海外市场将成为未来销售增长的重要引擎，随着海外本土化生产落地，预计未来近一半销售将源自海外。
　　维持买入，下半年DM5.0 放量和海外收入加快。虽然2Q24 汽车业务毛利率低于预期，但我们认为还没有反映DM5.0 车型的上量，同时1H24 受产品结构高端化进程受阻和2Q24 出口比例较低所影响。展望2H24，随著DM5.0 车型的规模上量，和海外收入比例的回升，有望支持盈利按季改善。我们维持买入评级，目标价维持306.48 港元。