Q3 毛利率增长，业绩符合预期：公司前三季度实现营收5022 亿元，同比+18.9%；实现归母净利润为252 亿元，同比 +18.1%;Q3 单季度实现收入2011亿元，环比+14.2%；毛利为440 亿元，环比+33.7%；综合毛利率为21.9%，环比+3.2pct；归母净利润为116 亿元，环比+28%。公司新能源车销量逐月增长，规模优势凸显使得公司盈利能力进一步提升，整体业绩符合预期。
　　DM5.0 车型销售火爆，全年销量预计超400 万：11 月公司新能源车销量继续保持历史高位，共销售50.4 万辆，同环比+67%/+1%，11 月销量主要得益于DMI 5.0 车型的持续热销。插电混动当月为30.6 万辆，同环比+133%/-2%,占比提升至61%；纯电19.8 万辆，同环比+71%/+4%。1-11 月累计销量为374 万辆，同比+40% 。高端品牌腾势+方程豹+ 仰望累计销量16.3 万辆， 同比+39.4%，占总销量的4.4%。并且腾势Z9GT 10 月上市后36 小时打定超5000辆，方程豹豹8 11 月正式上市，两款车的上市有望进一步增加高端品牌销量占比。出口及海外销量保持稳健，11 月公司海外销量为3.1 万辆，其中出口2.8 万辆，2024 年累计海外销量为36 万辆，同比+74%。预计四季度依旧为传统汽车销售旺季，且得益于国家各地置换补贴政策刺激，汽车销售将维持火热状态，公司月均销量将维持在50 万辆左右，全年销量将达到410 万辆。
　　单车净利润环比小幅，预计Q4 将保持平稳：Q3 剔除比亚迪电子业务，汽车业务营收约为1575.8 亿元，环比+18%，单车均价约13.95 万元，环比上涨0.万元，单车售价小幅上升的原因主要是三季度售价较高的DMI5.0 车型取代荣耀版车型。但得益于规模优势凸显，汽车业务毛利率高提高4pct.至26%。单车利润环比上升8000 元至9400 元。单车净利润上涨幅度低于毛利主要是由于公司研发费用率上涨，公司Q3 研发费用率为6.8%较Q2 上涨了1.7pct.。预计Q4 单车利润将保持平稳，腾势Z9GT 及方程豹豹8 的高端品牌新车上市以及DMI5.0 车型的规模优势带来正面影响，终端优惠增加以及年末经销商返利会带来负面影响。
　　目标价328.3 港元，买入评级： 24 年是公司混动车型大年，随着DM5.0 的发布陆续在各个车型中搭载，公司销量及市占率快速增长，全年销量有望超过400 万辆。25 年将是公司纯电车型的大年，新一代纯电平台及相关技术将发布，伴随公司车型的高端化及海外销量占比增加预计将持续增厚单车净利润。
　　我们预计2024-26 年公司综合净利润为374.7/458.2/559 亿元人民币。分布式估值，给予公司25 年汽车业务20 倍PE 及电子业务15 倍PE,综合估值8881 亿港元，调整公司2025 年目标价至328.3 港元，较目前价格有29.4%上涨空间，买入评级。