维持“买入”评级和300.00 港元的目标价。比亚迪（“公司”）2024 年销量好于预期，规模效应下利润有望提升。上调2024-2026 年每股盈利至人民币14.20（+2.25）元、人民币18.27（+2.95）元和人民币22.15（+3.21）元。公司作为新能源车领域行业龙头，行业出清过程中业绩确定性更强。我们给予公司14.5 倍2025 年市盈率，维持“买入”评级和300.00 港元的目标价。
　　以旧换新政策再接力，新车型助力增长。1 月8 日，发改委、财政部发布关于2025年加力扩围实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知，其中提到扩大汽车报废更新支持范围和完善汽车置换更新补贴标准。具体看，对于符合报废更新要求的消费者购买燃油车及新能源车分别单台补贴人民币1.5万元、人民币2万元，对于符合置换更新要求的消费者购买燃油车及新能源车分别单台补贴不超过人民币1.3 万元、人民币1.5 万元。政策接力有望平滑汽车行业需求波动。1 月7 日，公司海豹05DM-i 开启预售，1 月8 日王朝系列MPV 夏正式上市。我们预计，随着政策支持、Dmi5.0 车型改造及纯电E4.0 平台推出，2025 年公司销量有望实现超越新能源车行业增速的增长。
　　普惠车型开启智驾平权。2024 年1 月公司首次公开整车智能化架构璇玑，规划人民币1,000 亿元投向智能化，应用于比亚迪汽车的智能座舱、智能 驾驶和智能底盘三大领域，实现整车智能。公司目前智驾方案合作自研并举，合作采用英伟达、华为、地平线等方案，智驾自研方案有望于2025 年中优先落地。最新的工信部公示2025 年公司多款新车增补备案三目视觉硬件方案，有望规划逐步普及人民币10 万元以上车型普及中高阶智能驾驶，夯实基本盘和突破中高端市场。
　　2024 年第四季度业绩有望环比高增。公司2024 年第三季度实现归母净利润人民币116 亿元，毛利率为21.89%，环比提升3.2 个百分点，研发费用人民币137 亿元，环比增加人民币47 亿元。公司2024 年第四季度实现销量152 万辆，环比增长39 万辆。我们预计，规模效应带动下有望实现业绩的环比高增。
　　风险：1）新能源需求不及预期；2）新能源行业价格战加剧。