维持“买入”评级并上调目标价至430.00 港元。我们维持公司2025-2026 年每股盈利为人民币17.49 元和人民币21.20 元，新增2027 年每股盈利人民币24.58 元。
　　公司作为新能源车领域行业龙头，行业出清过程中业绩确定性更强，参考可比公司并考虑龙头溢价给予2025 年21.7 倍市盈率，维持“买入”评级并上调目标价至430.00 港元。
　　2024 年业绩符合预期。2024 年公司实现营收人民币7,771.02 亿元，同比增长29.0%；归母净利润为人民币402.54 亿元，同比增长34.2%；扣非归母净利润为人民币369.83 亿元，同比增长29.9%。其中，2024 年第四季度公司实现归母净利润人民币150.16 亿元，同比增长73.1%，环比增长29.4%；扣非归母净利润为人民币137.91 亿元，同比增长51.3%，环比增长26.8%。
　　销量继续强势，盈利能力良好。2024 年公司实现销量427.2 万辆，同比增长41.3%；出口43.3 万辆，同比增长71.8%。以中汽协2024 年国内乘用车销量2,260.8 万辆及新能源车乘用车1,105 万辆估算，公司国内乘用车市占率和新能源乘用车市占率分别达到17.0%和34.7%。2024 年第四季度公司实现毛利率17.01%，环比下滑4.88个百分点，主要受新会计准则下质保金等因素影响，若考虑此前会计准则预计毛利率环比平稳；2024 年第四季度公司实现净利率5.58%，环比下滑0.45 个百分点，主要受2024 年第四季度研发费用环比增长人民币61.78 亿元至人民币198.76 亿元所影响。若扣除比亚迪电子利润，我们预计公司2024 年第四季度单车盈利约人民币0.87 万元，环比持平。
　　新产品新领域推动业绩增长。公司高阶智能驾驶辅助系统“天神之眼”首批落地7-20万级21 款车型，开启2025 智驾平权元年；超级e 平台技术发布首搭汉L/唐L EV开启兆瓦闪充技术，夯实纯电市场技术领先地位；腾势、方程豹等中高端品牌与出海战略持续发力，有望为公司继续提供强劲业绩增长点。
　　风险：1）新能源需求不及预期；2）新能源行业价格战加剧