24 年业绩符合预期，研发费用创新高：公司24 年实现营收7771 亿元，同比+29%；毛利1510 亿元，同比+24%；毛利率为19.4%，由于新会计准则调整导致下滑，追溯后同比+0.9pct.；归母净利润为403 亿，同比+34%。业绩符合预期。此外公司现金流充足，期末经营性现金为1335 亿元，同比-21%；现金为1023 亿元，同比-6%；现金减少主要是由于公司主动改善对供应商的应付及应收周期所导致。2024 公司费用率为12.3%，同比-0.7pct，整体费用为9593 亿元，同比+23%；其中研发费用为532 亿元，费用率增长至6.8%，高额的研发费将保证公司再未来的几年中有更多创新技术发布，保持公司在行业领先地位。
　　25 年Q1 业绩超预期，高价值车型占比提升：公司预告25 年Q1 实现归母净利润85-100 亿，同比+86%-119%，超市场预期。Q1 公司乘用车销售98.6 万辆，同比+58%，其中海洋+王朝合计销量为93 万辆，同比+59%；高端品牌腾势为3.3 万辆，同比+37%；方程豹1.9 万辆；仰望品牌为524 辆。并且公司海外销量持续增长至20.6 万辆，同比+110%，高价值车型（高端品牌+海外）占比提升至26%。因此预计公司得益于1）乘用车销量增长，带来的规模效应提升。2）高价值车型销售占比提升带来的整体毛利率增长，预计Q1 公司单车净利润同比增长，单车净利润将保持在8500-9000 元/辆水平。
　　多项技术陆续发布，有望保持强势地位：3 月17 日公司发布全新一代纯电平台“超级e 平台”，为全球首个量产乘用车千伏架构平台。凭借全新一代代的短刀电池以及自研1500V 碳化硅芯片，新平台可在自建的闪充站上实现1000kW的充电功率和10C 的充电倍率，实测5 分钟充电即可完成407 公里续航补能，在补能速度上基本实现“油电同速”。未来随着公司自建闪充网络的布局完善，超级e 平台有望大幅缓解纯电用户的充电焦虑，进一步提升纯电动车的渗透率。25 年Q1 公司发布“天神之眼”智驾系统及“超级e 平台”两项重磅技术，凭借公司每年高额研发支出以及高效的垂直一体化整合能力，公司未来每年将会有更多全新技术发布，公司有望持续保持行业龙头地位。预计25 年公司新能源市占率将维持在36%，全年销量达550 万辆。
　　目标价440 港元，买入评级： 随着天神之眼在各个车型中陆续搭载以及新一代纯电平台发布，伴随公司车型的高端化及海外销量占比增加预计将持续增厚单车净利润。预计2025-27 年公司综合净利润为507/636/792 亿元人民币。
　　分布式估值，给予公司25 年汽车业务25 倍PE 及电子业务20 倍PE,综合估值1.24 万亿港元，调整公司2025 年目标价至440 港元，较目前价格有27.8%上涨空间，给予买入评级。