归母核心利润增长30%至54.7 亿：截至2019 年，公司录得营业收入约424亿元，同比增长23%，其中，物业销售收入约390 亿元（+27%），租赁收入及物业管理费收入约11.8 亿元（+44.5%），城市更新业务收入约21.7 亿元（+22%），公司实现毛利约124 亿元，毛利率下滑1.6 个百分点至29.3%。
　　此外，公司费用率略有上升至4.8%（占合同销售额），合营联营公司业绩大幅增长至12 亿元（去年同期亏损3.3 亿元），有效税率小幅度上升至46%，公司录得归母净利润约52 亿元，归母核心净利润约54.7 亿，同比增长30%。派发末期股息约0.84 元，派息比例约30%（占归母核心净利润），对应前日收盘价，股息率约6.7%。
　　全年销售目标增长5%至823 亿：公司2019 年实现合同销售额约784 亿元，同比增长29%，超额完成2019 年750 亿销售目标，其中广州、佛山等销售贡献超过56%。考虑到部分月份受肺炎疫情的影响，2020 年公司销售目标约823 亿元，同比增长5%。公司全年可售货值约1450 亿-1500 亿，去化率仅55%-57%便可达成全年销售目标。2020 年1-2 月，公司已实现合同销售额约77.5 亿元，同比增长6.2%，已完成销售目标9.4%。公司全年可售货值充足，大概率可超额完成销售目标。
　　旧改转化进程稳步推进，土储规模逐步扩大：公司2019 年新增土储约757万方（权益比65%），占2019 年销售面积142%,土地款约234 亿元，占2019年销售回款（销售回款率约76%）的52.8%，平均土储成本约4756 元/平米，占2019 年合同销售均价32%,积极补充优质且低廉土地储备。截至2019 年，公司现有总土地储备约2300 万方（平均土地成本约4074 元/平米），主要分布一二线城市，其中位于大湾区1 的土储占比近90%。此外，截至2019 年底，公司城市更新项目总数超120 个，潜在总建面约4,300 万平方米，2019年已成功转化10 个项目，其中8 个项目转为土储，总建面约349 万平，占2019 年新增土储46%，随着旧改项目的逐步推进转化，预计2020 年旧改项目转化体量将不少于2019 年转化体量，为公司不断补充优质土储。
　　目标价19.3 港元，买入评级：按照前日收市价计算，公司估值仅为2020年预测市盈率3.6 倍，估值仍处于较为吸引阶段。同时考虑到公司目前拥有的旧改项目体量，也正在逐步成为公司业绩增长的动力，我们给予公司2020年目标市盈率5 倍，对于目标价19.3 港元，对应目前股价还有38%上涨空间，给予买入评级。