事件：
　　据公告，公司2020年5 月实现销售金额和面积74亿元和48万平米，同比增长14%和35%。截至5 月公司实现累计销售金额和面积212 亿元和138 万平米，同比下降6%和1%。
　　投资要点
　　维持“买入”评级，目标价6.30 港元：公司全年销售目标增速达到24%，预计未来两年销售金额CAGR 将超过30%，均处于行业领先水平，预计2020H2销售增速会较H1 更快。前五月公司拿地力度不大，但目前土储充足，当前货值超过3700 亿，土地成本较低，保障利润空间。公共卫生事件对于商业的冲击主要在一季度已体现，二季度以来客流、销售额均逐步复苏，公司维持全年34 亿元的商业租费收入目标，同比增长21%。我们预计公司2020/2021 年的核心净利润为35/45 亿元，同比增长31%/28%。我们维持“买入”评级，目标价6.30 港元，对应2020/2021 年PE 为6.5/5.1 倍，当前股价下2019A 股息收益率为9%。
全年750 亿销售目标，同比增长24%：5 月单月公司实现销售金额和面积74亿元和48 万平米，同比增长14%和35%，环比增长26%和30%。截至5 月，公司实现累计销售金额和面积212 亿元和138 万平米，同比下降6%和1%，累计销售均价为15397 元/平米。当前公司的销售完成度为28%。
前五月拿地力度较缓：1 至5 月公司并未进入新城市。新增土储GFA 为148万平米，权益GFA 为112 万平米，对应权益比例为76%。新增土地款为56亿元，占销售金额比例为26%，较2019A 下降9 个百分点。
持续深耕长三角：前五月公司共新增8 个土地项目，均位于长三角地区已进入城市。拿地成本保持可控，平均拿地成本为3782 元/平米，占销售均价比例为25%，低于行业平均水平，平均溢价率仅为1.7%。宁波、台州、绍兴、湖州、南京、盐城和扬州的拿地款项分别占18%、7%、27%、8%、10%、13%、17%。
短期偿债压力较小：公司的最近到期债务为一笔7 月到期的5.5 亿美元债。
　　去年11 月公司已发行一笔3 年期3 亿美元7.125%优先票据作为储备。6 月10 日，公司另发一笔3 年期2.5 亿美元6.95%优先票据，作再融资用途，债务发行通畅，融资成本较去年11 月美元债下降17.5bps，年底前境外债务均清偿完毕。
新添良才，商业运营有望提速：公司和宝龙商业（9909.HK）发布公告，陈德力先生获任为公司联席总裁、宝龙商业行政总裁，自6 月1 日起生效，陈先生将主要负责宝龙商业的整体策略制定、运营管理，及宝龙地产相关业务整合事宜和协助处理宝龙地产业务运营。陈先生在商业管理领域拥有丰富的经验，曾在新加坡谊来集团、舜苑商业地产、万达商业、凯德商用担任多个职位。
　　2016 至2020 年在新城控股（601155.SH）担任董事/副总裁/联席总裁。期间，新城发展商业板块快速发展，开业商场由6 个（截至2015 年末）增至63 个（截至2019 年末），租金收入由1.5 亿元（截至2015 年末）增至41.1 亿元（截至2019 年末）。
　　风险提示：宏观经济增长放缓；行业调控政策加严；流动性收紧；公司销售不及预期；人民币贬值；租金收入不及预期。