20H1 营收同比+40%，归母利润同比+23%、归母核心利润同比+44%2020H1 公司营业收入171.7 亿元，同比+40.1%；归母净利润22.2 亿元，同比+23.1%；归母核心净利润18.0 亿元，同比+44.3%；每股基本收益0.54 元，同比+18.8%。房地产结算金额153.4 亿元，同比+46.2%；地产结算面积130 万平，同比+52.5%；租管费15.3 亿元，同比+10.2%。毛利率、归母净利率和归母核心净利率分别为37.1%、12.9%和10.5%，同比分别-1.7pct、-1.8pct 和+0.3pct；三费费率为12.5%，同比-1.3pct；投资性房地产公允价值变动12.1 亿元，同比+48.2%；预收账款196 亿元，同比+4.4%，覆盖2019 年地产结算额0.87 倍。
　　此外，公司中期每股派息0.12 港元，同比+33.3%。
20E 销售额750 亿、同比+24%，H1 拿地积极、拿地/销售面积比116%2020H1 公司销售金额315 亿元，同比+8.0%，其中住宅占比82%，长三角占比89%；销售面积205 万平，同比+14.8%；销售均价1.54 万元/平，同比-5.9%；2020 年维持销售目标750 亿元，同比+24%。2020H1 拿地面积238 万平，拿地金额146 亿元、权益比例61%，拿地均价6,134 元/平；拿地金额中54%由商业+住宅模式获取。2020H1 拿地/销售面积比116%，拿地/销售金额比46%；拿地/销售均价比40%，主要由于拿地能级有所提升，包括在宁波、温州、苏州等城市拿地。截至2020H1 末，未竣工面积2,859 万平，其中销售型占比82%，长三角占比73%；平均土地成本3,201 元/平，占比2020H1 销售均价仅21%。
商业运营逐步恢复、首单商业并购落地，陈德力加盟助力换挡加速截至2020H1 末，公司已开业45 个商场，GRA343 万平，出租率87.1%，2020-21E新开业11 个和16 个。公司7 月单店客流已恢复至114 万人，达到同期的88%，疫情影响逐步减弱。上半年首单商业并购落地，成功收购浙江星汇60%股权。
　　浙江星汇主打商业街产品，与宝龙商业主打购物中心的产品线形成互补；在管项目14 个，在管面积89 万平，未来将继续保持在浙江省内轻资产商管公司的优势地位。公司计划2025E 开业100 个商场、管理100 个商业街项目，预计陈德力加盟后也将助力公司商业地产业务换挡加速。
财务稳健、净负债率下降、新增融资成本下行，酒店运营有序恢复截至2020H1 末，公司资产负债率76.3%，同比+0.2pct；净负债率79.9%，同比-11.5pct；现金短债比1.16 倍；新增债务平均融资成本6.22%，近期发债成本显著下行150BP；目前评级AA+，预计销售千亿后融资成本下降可期。酒店方面，2020H1 收入2.94 亿元，同比-18.9%；入住率恢复至同期6 成，年内筹备3 家酒店开业，上半年已开业2 家 。
投资建议：业绩大增，迭变前行，维持“强推”评级宝龙地产在2016 年开启了“商业+住宅”协同发展模式。开发业务进入快速增长期，2016-19 年销售CAGR 高达51%。商场业务也进一步加速发展，2019 年末已开业45 个、在手78 个商场，计划2025 年开业100 个，并预计陈德力到位后将开启变革、提质增效。2019 年末公司可售货值3,000 亿元、覆盖2019年销售达5 倍，助力公司持续高增。我们预测公司2020-22 年每股收益分别为1.22、1.53 和1.87 元，维持目标价7.03 港元，对应NAV 折价55%以及2020年PE5.2 倍，维持“强推”评级。
风险提示：新冠肺炎疫情影响超预期、房地产调控政策超预期收紧