经常性税后净利润低于预期
华油能源公布2017 年业绩：净利润550 万元，同比扭亏（2016年亏损2.92 亿元）。经常性净亏损同比缩小70%至5400 万元。虽然全年依然处于经常性净亏损，但是2017 年下半年亏损已经收窄至160 万元（2016 年上半年亏损1.45 亿元，2017 年上半年亏损5240 万元）。三大业务板块均在EBITDA 层面实现扭亏。EBITDA 盈利总计1.16 亿元，2015 年以来首次转正。净负债1.32 亿元，同比增长11%，净资产负债率15%，同比增长2.0 百分点。
发展趋势
传统市场：国内塔里木盆地和四川油田以及哈萨克斯坦环里海区域业务量显著增长。随着传统市场加速整合，华油能源的优势日益凸显。
新市场：2017 年，华油能源在俄罗斯和土库曼斯坦获得了新订单，同时在伊拉克米桑油田获得修井服务合同，实现突破。此外，公司正在开发天然气储存和地热能等新业务。
在手订单充足。截至2017 年末，华油能源在手订单同比增长88%至13 亿元，其中油藏服务、完井服务、钻井服务订单分别增长11%、93%、290%。按地域划分，国内订单同比大幅增长195%。
国内订单90%来自天然气开发。
盈利预测
维持2018 年每股盈利预测为人民币0.05 元，因为下半年开始有望执行大量订单。上调2019 年每股盈利预测19%至0.15 元。根据我们最新的布伦特原油价格预测（73 美元/桶），我们预计勘探资本支出可能会大幅回升。
估值与建议
考虑公司杠杆率较低、现金流稳定，我们预计华油能源盈利有望从2018 年下半年开始加速增长。上调目标价34%至1 港元，对应6 倍2018 年EV/EBITDA。维持推荐。
风险
油价波动；订单减少；现金大幅流出。