华油能源集团是一家中国民营的综合油田服务企业，提供一系列油气开发方案与技术，服务领域涵盖钻井、完井和油藏检测与维护等板块。17 年公司实现收入人民币11.4 亿元（同比增长39％），录得净利润人民币550 万元；油藏服务的收入占比达56％，钻井服务为29％，完井服务为15％。受油价强势复苏，中国天然气市场快速发展和公司战略升级等利好因素推动，华油未来增长潜力巨大，我们对公司未来发展保持乐观。我们维持18/19/20 年稀释后每股收益预测为人民币0.06/0.12/0/16 元。我们维持目标价1.49 港元，对应18/19 年20.0/10.0 倍PE。现价距目标价有80％上行空间，维持买入评级。
油价强势复苏。自17 年6 月OPEC 减产延期协议签订以来，全球钻机数不断回升，布伦特原油远期价格于同年10 月再一次站上60 元美元/桶。受OPEC 成员国减产执行率不断提升，叠加中东地缘政治风险加剧的影响，布伦特原油远期价格在18 年保持强劲，自14 年油价暴跌以来首次触及75 美元/桶。在油价强势复苏的大背景下，我们强调上游油服企业华油能源的订单流和经营业绩将持续改善。
天然气市场快速发展。在中国政府的大力支持和下游需求急剧扩张的拉动下，中国天然气市场实现快速发展，华油能源是主要受益者之一。相比于其主要竞争对手安东油田服务（3337：HK-买入）80％的天然气业务国内比重，华油能源近100％的国内收入来自天然气相关业务，17 年国内业务的收入占比达58%。在反向路演中，华油能源管理层给予收入指引，预计19 年地下储气库相关业务将带来人民币2-3 亿元的收入。在2 亿元收入增量和40％毛利率的保守假设下，19 年收入和净利润预测分别提振了10.2％和24.2％。
战略升级。华油能源实现战略重心转移，转向以技术为导向，轻资产的商业模式，旨在提振公司运营和财务灵活性的同时提供高附加值。战略升级显著改善了公司的运营效率。总资产周转率由15 年12 月的0.35 上升至17 年12 月的0.56，固定资产周转率由1.82 上升至3.07。假设当下行业景气周期的净利润率和财务杠杆达到前一次景气周期水平，资产周转率的改善将进一步提振公司的业绩弹性。
维持买入。受油价强势复苏，中国天然气市场快速发展和公司战略升级等利好因素推动，华油未来增长潜力巨大，我们对公司未来发展保持乐观。我们维持18/19/20 年稀释后每股收益预测为人民币0.06/0.12/0/16 元。我们维持目标价1.49 港元，对应18/19 年20.0/10.0 倍PE。现价距目标价有80％上行空间，维持买入评级。