华油能源18 年上半年收入同比增长18%至人民币5.35 亿元；归母净利扭亏为盈，达人民币1968 万元，远超市场预期。我们将好于预期的业绩表现归因于公司轻资产战略成效显著以及在市场整体回暖下对成本的有效管控。我们认为公司高效的内部管理效率以及充沛的在手订单将进一步拉动18 年下半年的业绩增长，实现我们全年的盈利预测。因此，我们维持18/19/20 年摊铺每股收益预测为人民币0.06/0.13/0.17 元，维持当前目标价港币1.64 元，对应19/20 年22.0/10.0 倍市盈率，维持买入评级。
　　增长稳健。受益于油价强势复苏、上游油公司资本支出增加，18 年上半年公司钻井业务收入同比增长50.6%至人民币2.22 亿元，完井业务收入同比增长79.1%至人民币9124 万元，两项业务拉动总收入同比增长18%至人民币5.35 亿元。公司核心成本由原材料与人力成本构成，受益于有效的成本管理，核心成本率较17 年上半年同比减少7 个百分点至58%。
　　轻资产战略成效显著。在公司轻资产战略的指引下，公司资本支出被严格控制，此外，一些正在使用的资产也已经计提完全部折旧，导致折旧摊销费用与减值准备费用超预期分别减少14%与96%，拉动经营利润扭亏为盈，达到人民币4136 万元，经营利润率达8%，较17 年全年水平增加4 个百分点。资产负债率进一步由17年底的50.8%下降至18年中期的46.6%，拉动净利率较17 年全年水平上升3.5 个百分点至4%。我们相信在严控资本支出的战略指引下，公司的经营杠杆将进一步放大订单流入对净利的提振作用。
　　在手订单充沛。如果刨去18 年上半年已经完成的价值5.35 亿人民币的订单，截止至18 年7月，公司在手订单金额达到人民币12.1 亿元，大部分将于18 年下半年完成。根据我们的情景性分析结果显示，如果公司全年实现历史平均的8%的净利率并完成90%的订单，18 年的净利将达到人民币1.26 亿元。大量在手订单将于下半年开工，拉动公司对油田服务耗材的备货需求，导致存货较17 年年底增加人民币5041 万元。供货商要求一次性支付货款，导致18年上半年人民币6751 万元经营性现金净流出。
　　经济好处。18 年上半年华油能源与国有新疆能源集团达成合作，在国有企业的背书下，我们认为华油能源的融资成本将进一步降低。17 年华油能源的人民币融资成本约为6%，国有企业可以低至4.5%。根据我们的测算，如果华油平均融资成本下降1%，18/19 年摊铺每股收益预测将分别提振2.5%与1.3%，拉动未来公司盈利增长。