非洲矿业开发先行者，聚焦赞比亚、刚果金铜钴资源开发&冶炼业务。
中色矿业集团早在1998 年布局赞比亚铜矿资源，是20 世纪90 年代末自赞比亚铜行业私有化以来首家投资赞比亚铜资产的中国企业，中赞良好关系保障公司业务稳定发展。2011 年集团整合旗下在非铜资源冶炼企业成立中国有色矿业，并于2012 年在港交所主板上市。公司业务主要分布在赞比亚铜带省和刚果（金）金加丹加省与卢阿拉巴省，专注经营铜和钴金属矿业开发及冶炼业务，核心资产为中色非洲矿业和中色卢安夏两大矿山群。
规划自有矿产能19.5 万吨，谦比希东南矿和刚波夫主矿为主要增量项目。截至2021 年底，公司拥有铜资源量589.87 万吨、储量 184.13 万吨，钴资源量18.27 万吨、储量5.60 万吨。当前自有矿总产能达17.5 万吨，2021 年自有矿产铜13.1 万吨，计划2022 年增至16 万吨，主要来自谦比希东南矿和刚波夫主矿两大新增矿山的爬产达产。谦比希东南矿是公司新开发最大铜钴矿，计划年产铜精矿5.89 万金属吨，并于2020年Q3 投产；刚波夫主矿体湿法冶炼设计年产2.8 万吨阴极铜，978 吨氢氧化钴含钴，于2021 年9 月投产。在建卢安夏罗恩延长部露天矿项目设计规模年产100 万铜矿，年产阴极铜2 万吨。当前正在进行基建剥离工作，投产后公司自有矿总产能接近20 万吨。
“中非铜带”铜钴开采成本低，垂直综合产线有效控制成本。赞比亚和刚果（金）地处“中非铜带”，铜钴资源禀赋丰富，税收、水电费等要素具备全球竞争力。公司利用自有铜矿延伸湿法、火法铜冶炼业务，同时火法冶炼副产品硫酸作为湿法冶炼原料，垂直综合产线凸显生产效率。
另一方面，公司聚焦提升低品位尾矿选冶技术提高矿石回收率，高瞻远瞩建设数字化矿山，进一步降低生产成本。当前公司火法和湿法冶炼产能分别为37 万吨/年和15 万吨/年，2021 年原料自供率为29.14%，较2020 年上升2.59pct。预计随着刚波夫主矿和谦比希东南矿产能爬坡，2022 年公司自有矿占比进一步提升至31.4%。
投资建议：我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为32.78、34.48、35.40 亿元，对应PE 分别为4.5、4.3、4.2 倍，EPS 分别为0.88、0.92、0.95。我们认为，公司抢先布局赞比亚低成本优质铜钴资源，打造精细化、智能化铜钴垂直综合生产线，销售毛利率高达26%以上，估值水平处于有色铜资源股底部水平具备强安全边际。公司3 月末进入港股通以来正式迎来A 股投资人，公司内生价值有望进一步得到市场挖掘，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：商品价格波动；外汇风险；项目建设不确定性