美东汽车发布上半年业绩公告。2021 年上半年公司实现营业收入118 亿元，同比增长40%。公司上半年归母净利润达到5.4 亿元，同比增长78%，符合此前业绩盈喜预告（同比不低于 70%）。公司上半年运营效率继续提升，保持行业最优水平。同时公司客户留存项目CRR 初见成效，未来有望带动净利率及零服吸收率稳步提升。我们看好公司在保持运营效率的基础上，通过潜在收并购机会进一步扩张门店网络规模。因此我们重申公司买入评级，上调目标价至51.0 港元。
　　公司运营效率仍然保持行业最优。上半年公司新车销售收入/售后服务收入分别实现105 亿元/13 亿元人民币，同比增长41%/32%。公司继续聚焦主力豪华品牌及单城单店模式，上半年豪华品牌的新车销售/售后服务收入占比分别提升至87.3%/85.8%，新车毛利率同比提升1.9 个百分点至7.0%。公司库存周转天数同比降低至8 天，仍领跑全行业，体现出公司优秀的管理能力及卓越的运营效率。上半年公司资产运营效率持续提升，年化ROE 实现30.5%的出色水平。公司经营活动现金净流入达到7.6 亿元人民币，同比增长49%。
　　客户留存项目CRR 初见成效。公司自2020 年下半年启动客户留存项目以来已经取得初步成效。截止到2021 年7 月，公司客户活跃指数及服务预约指数相比2020 年底提升约90%，同时客户流失率相比2020 年底下降约8%。公司通过加强与客户中频接触等方式，持续提升客户需求粘性。客户留存项目的成功将提升客户服务满意度，进而提升公司零服吸收率及净利润率，同时为公司潜在业务发展（如二手车等）提供客户基盘，助力公司中长期发展。
　　公司具有收并购潜力。截止8 月底公司共有68 个门店网络，相比2020 年共增加5 家新店，其中包含年内收购的3 家豪华品牌门店（1 家宝马、2 家雷克萨斯）。公司选择并购标的时仍坚持“效率可提升性”指标，意在收购完成后实现收入利润及其他主要财务指标的全面提升。公司1 月收购完成的四川广安宝马门店，2021 年上半年已完成2020 年全年收入利润的约100%/150%，充分体现出公司的并购纪律与管理能力。目前公司并购项目管线逐步累积，同时在手现金28 个亿人民币并处于净现金状态，具备较强的收并购潜力。
　　我们维持公司买入评级。考虑到1）上半年公司运营效率再超预期；2）公司收并购节奏超预期；3）下半年供给短缺将使得新车销售单价及毛利率提升等利好因素，我们上调公司2021 年盈利预测11%为1,145 百万元人民币。尽管汽车缺芯将对新车销量增速产生一定压力，但我们认为公司单车收入及毛利将抵消负面影响。同时公司1）广州保时捷旗舰门店开业；2）潜在收并购项目库逐步积累等因素将继续支撑公司业绩及估值抬升。因此我们给予公司2021 年46x 市盈率（此前目标价基于2021 年45x 市盈率），上调目标价至51.0 港元。维持买入评级。