豪华车需求稳健提升的受益者
美东汽车是一家专注于豪华车销售和服务的经销商集团，主要品牌包括保时捷、宝马和雷克萨斯等。2021 年12 月，公司宣布以现金对价人民币37 亿元收购7 家保时捷经销商。我们认为美东有望在2021-2023 年间实现较快的归母利润增长，主要驱动因素包括1）消费升级背景下豪华车需求的快速增长；2）来自于新收购保时捷经销商的贡献。我们预测公司2021/2022/2023年EPS 分别为人民币0.99/1.54/1.91 元。参考可比公司2022 年PE 均值17.8 倍（彭博一致预期），考虑到美东汽车归母利润增长较快，给予公司2022年26 倍目标PE，对应目标价48.00 港币，维持“买入”评级。
保时捷品牌是2022 年主要增长动力之一
美东专注于快速增长的豪华车市场。截至2021 年8 月30 日，公司共有68家经销商（保时捷：9 家；宝马：27 家；雷克萨斯：18 家；奥迪：1 家；丰田：12 家；现代：1 家）。我们认为，在消费升级大背景下，国内豪华车需求未来几年有望继续保持较快增长，美东也会持续受益于这种大趋势。
2021 年12 月，美东宣布收购国内7 家保时捷经销商。我们认为该收购有望进一步巩固美东汽车在豪华车市场的领先地位，并在2022 年大幅提升美东的归母利润。此外，这些经销商被美东整合之后，在运营和财务表现方面还有进一步改善的空间。
发行可转债和增发新股给股价带来短期压力
2022 年1 月6 日，美东宣布1）发行27.5 亿港币的可转债（票面利率为0，转股价为46.75 港币）；2）以每股34.25 港币的价格发行2,250 万股新股（占公告前总股本的1.8%，融资7.71 亿港币）。我们认为美东这两笔融资的主要目的是为了支付7 家保时捷经销商的收购对价。可转债和新股的发行给股价带来一些短期压力，但我们认为这是一个很好的买入机会。
成长势头不减；维持“买入”
我们将2021/2022/2023 年净利润预测上调0.2%/9.6%/14.5%。目标价48.00 港币是基于26 倍2022 年预测PE（前目标价为51.30 港币，基于30倍2022 年预测PE）。目标倍数仍然高于彭博一致预期可比公司2022 年PE均值17.8 倍（前值：20.4 倍），主要是由于我们预测美东2022 年净利润增速较高，且ROE 水平有望在2021-2023 年提升。
风险提示：汽车需求下降；利润率低于预期；宏观经济放缓。