净利润同比增长55%
美东汽车（美东）3 月30 日公布2021 年业绩：收入增长16%至人民币236亿元，净利润增长55%至人民币117 亿元。净利润低于华泰预测人民币125亿元。在我们看来，公司业绩提升主要得益于2021 年汽车需求回暖。我们预测其2022/2023/2024 年EPS 为人民币1.44 元/1.83 元/2.18 元。我们基于27.5 倍2022 年预测PE 得出目标价47.52 港币。考虑到美东在汽车经销商市场上的领先地位，我们的目标倍数高于20.1 倍的可比公司Wind 一致预期2022 年PE 均值。维持“买入”评级。
豪车品牌推动2021 年收入增长
根据公告，2021 年美东业务强劲增长。其中，新车销售收入同比增长16%至人民币208 亿元，销量同比增长7.7%至6.16 万辆。宝马、保时捷、雷克萨斯等豪车品牌仍是主力，贡献汽车销售收入总额的86.6%。美东售后服务收入同比增长22%至人民币27 亿元，所提供服务覆盖65.1 万辆汽车。展望2022 年，我们认为芯片短缺影响将逐步缓解，美东收入有望进一步增长。
盈利能力稳步提升
根据公告，美东汽车2021 年毛利率同比提升1.7 个百分点至11.8%。具体而言， 新车销售/ 售后服务毛利率分别为6.8%/46.3% （ 2020 年：
5.5%/46.3%）。2021 年公司销售与分销费用率为3.1%（2020 年：2.7%），管理费用率为2.5%（2020 年：2.2%）。公司净利率同比扩张1.2 个百分点至4.9%（2020 年：3.7%）。我们认为，随着美东管理和运营效率的持续优化，2022 年其业绩增速有望维持在较好的水平。
维持“买入”
考虑到芯片短缺影响，我们将2022/2023 年收入预测分别下调4.7%/2.3%，将净利润预测分别下调6.8%/4.8%至人民币182 亿/231 亿元，同时引入2024年净利润预测人民币275 亿元。我们基于27.5 倍2022 年预测PE（前值：
26 倍2022 年预测PE）得出目标价47.52 港币（前值：48.00 港币）。考虑到美东在汽车经销商市场上的领先地位，我们的目标倍数高于20.1 倍的可比公司Wind 一致预期2022 年预测PE（前值：17.8 倍2022 年预测PE）。
风险提示：汽车需求下滑，利润率不及预期。