前三季度盈利增速保持平穩。前三季度農行實現歸屬母公司股東淨利潤1541.7 億元，同比增長0.63%，增速較上半年略降0.17 個百分點。盈利增長主要來自規模擴張（5.8%）、所得稅（3.1%）成本節約（4.0%），但被息差下降（-13.3%）所抵消。平均ROA1.12%，同比下降0.09 個百分點；平均ROE 17.10%，同比下降2.31 個百分點。
　　成本收入比30.9%，同比上升0.5 個百分點；業務管理費同比下降3.6%。
　　3 季度存貸款保持良好增勢，壓縮了同業資産和同業負債。總資産、貸款和存款分別較年初增長7.15%、7.94%、10.78%。前三季度資産增長主要來自貸款和持有至到期投資，分別貢獻資産增速4.0 和2.8 個百分點，存拆放同業、買返分別拉低資産增速1.7和0.9 個百分點。3 季末資産環比增長2.1%，主要來自貸款（環比增長2.5%，貢獻資産增速1.2 個百分點）和持有至到期投資，而買返環比下降41.6%，拉低了資産增速。
　　總負債較年初增長7.1%，主要來自存款貢獻，同業存拆入拉低負債增速1.9 個百分點。
　　總負債環比增長1.9%（存款環比增長3.3%,貢獻資産環比增速2.7 個百分點），主要來自存款，同業存拆入拉低負債增速1.2 個百分點。
　　剔除營改增影響，估計季度NIM 環比有所回升。以期初期末餘額計算，3 季度單季NIM 2.13%，環比持平。預計扣除營改增因素後，息差環比回升6 個基點左右。活期存款占比54.7%，環比上升1.1 個百分點。
　　不良生成速度環比上升。不良餘額2,298.22 億元，環比增長2.0%；不良率2.39%，環比略降0.01 個百分點。前三季度不良淨生成率1.24%，較上半年上升約0.1 個百分點，同比下降約0.1 個百分點。3 季度單季不良淨生成率約1.35%，環比上升約48 個基點，同比下降約12 個基點。前三季度年化信用成本0.87%，較上半年上升10 個基點。撥備覆蓋率172.73%，環比下降5 個百分點；撥貸比4.13%，環比下降0.14 個百分點。
　　縣域貸款不良率3.04%，環比略升0.04 個百分點；縣域撥備覆蓋率爲172.25%，環比下降9.2 個百分點。
　　3 季度新增貸款主要投向個貸和票據貼現，公司貸款環比下降。截至9 月末，公司貸款環比下降1.3%，占貸款比重56.4%，環比下降2.1 個百分點；個貸環比增長5.3%，占比33.4%，環比上升0.9 個百分點；票據貼現占比5.6%，環比上升1.1 個百分點。
　　手續費收入增速加快，主要由于代理和電子銀行業務增長較快。前3 季度手續費及傭金淨收入731.41 億元，同比增長9.80%，增速較上半年提高2.5 個百分點，主要是由于代理業務手續費收入和電子銀行業務收入增長較快；占營業淨收入比重爲18.9%，同比提高2.6 個百分點。
　　下調評級至中性。截至9 月末，核心一級CAR/一級CAR/CAR 分別爲10.35%、11.03%和13.21%，環比分別上升0.29/0.28/0.40 個百分點。基本維持盈利預測，預計16-17年盈利增速分別爲0.4%/1.2%，目前16 年PE 和PB 分別爲5.15 和0.72 倍，股息率5.98%。維持3.47 港幣的目標價，下調評級至中性。