事件:
　　2016 年11 月22 日农行董事会第12 次会议审议通过，拟出资人民币100 亿元，在北京投资设立全资子公司—农银资产管理有限公司。本次投资经董事会审议通过后，无需提交股东大会审议,但尚需取得有关监管部门的批准。农银资产拟专司债转股业务，主要经营和办理与债转股相关的债权收购，债权转股权，持有、管理及处置转股企业股权等经金融监管部门批准的金融业务。
　　评论:
　　设立子公司可能会成为银行实施债转股的主要实施机构.《关于市场化银行债权转股权的指导意见》规定：银行将债权转为股权，应通过向实施机构转让债权、由实施机构将债权转为对象企业股权的方式实现。鼓励金融资产管理公司、保险资产管理机构、国有资本投资运营公司等多种类型实施机构参与开展市场化债转股；支持银行充分利用现有符合条件的所属机构，或允许申请设立符合规定的新机构开展市场化债转股.意见鼓励银行向非本行所属实施机构转让债权实施转股，支持不同银行通过所属实施机构交叉实施市场化债转股。我们在此前的点评中已经指出，虽然AMC 在债转股资产方面经验丰富，但由于出价等原因，预计银行自身设立的子公司可能会成为银行实施债转股的主要实施机构。
　　目前已经实施的债转股基本是正常类贷款, 预计银行设立子公司后，不良债转股步伐会有所加快。据媒体报道,11 月份以来，建设银行相继在山东、广东、重庆等签署了7 单市场化债转股合作协议，基金投资的规模都在百亿级别，此外，建行目前正与境外投资者洽谈有关参与债转股项目的事宜。目前市场上已经落地的债转股均由建行签署，这可能是由于建行子公司在资产管理、股权投资、投行等方面起步早，经验丰富。不过建行目前操作的都是正常贷款，这是因为银行子公司中没有收购不良贷款的业务资格，手续也会更复杂，债权人转让的定价，向投资者募集资金时都会更为不利（正常贷款类债权类资产按照1：1 债股比例定价，不良债转股一般以3-4 折定价）。建行目前做的几单几乎都是通过基金的方式募集社会化参加，再利用旗下具有股权投资功能的子公司参与。预计银行设立债转股子公司后，不良贷款的债转股业务会有所加快。
　　正常类贷款债转股市场规模前景好于不良债转股，但仍难以奢望成为银行的增长点。不良债转股主要面向发展前景良好但遇到暂时困难的优质企业，包括：因行业周期性波动导致困难但仍有望逆转的企业；因高负债而财务负担过重的成长型企业，特别是战略性新兴产业领域的成长型企业；高负债居于产能过剩行业前列的关键性企业以及关系国家安全的战略性企业。我们判断如果严格从市场化角度实施，不良债转股的市场空间不大。正常类贷款因基数较大，存在市场需求，操作更为简单，其债转股市场规模前景应好于不良债转股。但即便如此，由于股权类资产风险资本占用极高，银行实施债转股主要通过募集社会资金方式，赚取比例较低的中间收入，预计银行未来难以奢望债转股成为银行的增长点。
　　银行债转股子公司未来有转型为股权管理平台的可能。虽然农银资产目前拟专司债转股业务，但如果未来债转股业务开展的比较好，也有转型为农行股权管理和投资平台的可能性。
　　上调评级至长线买入。目前16 年PE 和PB 分别为5.16 和0.72 倍，股息率5.97%，鉴于9 月下旬以来股价有所回落，目前估值安全，股息率较具吸引力，上调评级至长线买入，同时目标价由3.47 港币略上调至3.61 港币。