收購細則仍有待公佈。由於目前仍然處於初步階段,尚未達成任何條款,我們認為目前仍然有幾個問題有待公告澄清 一、收購的股份數目不確定。目前股東結構來看,大股東占總體股本的比例約71.1%,流通股本約28.9%。按照我們的理解,廣匯收購完成後將成為公司的大股東,但具體比例仍有待公佈;二、收購的價格不確定。收購的價格將成為未來股價直接參照標準,如果高於股價,則對股價有直接的催化作用;三、未來是否有資產注入不確定,廣匯汽車收購寶信汽車的股權,或某種程度上看中港股的融資平臺作用,未來或有資產注入的可能。
收購對於雙方具有互補效應。 雖然細則沒有公佈,但從大的方向上看,我們可以看出以下幾方面利好,一:廣匯汽車和寶信汽車均為中國汽車經銷商行業前十強,兩者的結合屬?強強聯手,同時兩者的業務具有較強的互補性。廣匯汽車的門店中以低端為主,而寶信汽車以豪華車為主。另外區域來看,寶信的門店主要集中在華東地區和華北地區,而廣匯則集中在中西部地區,區域上有較強的互補性。二:A 股估值溢價。A 股目前經銷商的估值要顯著高於港股,目前A 股經銷商估值15年平均市盈率約29.7 倍,港股汽車經銷商的15 年平均市盈率6.8 倍。A 股的高估值有助於提高收購方的估值底線,廣匯的收購價格或較寶信股價有溢價,未來對港股經銷商估值或有一定的示範提升作用。
經銷商行業整合趨勢仍然在延續。此次廣匯汽車要約收購若成功,將成為中國汽車經銷商行業的重要事件,兩家強強聯合將產生一個千億級收入的企業,這符合政府打造幾個大型汽車流通企業的方向。我們認為行業整合趨勢仍將持續,目前中國汽車經銷商行業仍然高度分散,而且從去年下半年以來,汽車經銷商的盈利狀況出現惡化,一些小的經銷商現金流出現問題,這為行業整合提供了催化劑。現有上市的汽車經銷商未來的收購行為或成為股價催化劑。
維持買入評級. 寶信汽車接受廣匯汽車的要約收購,大股東未來或出現變更,由於目前仍然處於初步階段,未來的細則仍有待公佈,不過目前可以判斷,此次結合或是一次強強聯合,兩者在業務上有較強的互補合作可能。此次收購對於行業估值或有提升作用,目前股價對應15/16/17 年市盈率分別為7.3 倍/5.8 倍/4.8 倍,我們繼續維持買入評級,目標價不變。