宝信汽车公布2016 业绩
　　2016 公司总收入同比增长8.1%达人民币257.0 亿元；其中，新车销售业务收入与售后服务业务收入分别同比增长10.1%/同比下降5.8%达人民币228.6 亿元/28.4 亿元，约占总收入的88.9%/11.1%（vs 去年同期的87.3%/12.7%）；毛利率同比下降1.3ppts 达7.9%；归母净利润同比增长89.6%达人民币4.2亿元，EPS 约人民币0.16 元。
　　业绩或受行业波动/并购整合等因素影响
　　具体来看，1）新车销售毛利率同比下降0.8ppts 至3.2%（豪华/超豪华品牌新车销售毛利率同比下降0.8ppts 至3.5%）；2）豪华/超豪华品牌售后服务业务收入同比下降6.1%是导致售后服务业务收入放缓的主要原因，售后服务业务毛利率整体同比增长0.8ppts 达46%。我们认为，新车销售毛利率的下滑、售后服务业务收入的下降或与行业波动（宝马2H16 模糊返点减少）/公司库存清理、与广汇汽车（600297.SH）并购整合等因素有关。
　　新车销售业务拐点或现，后市场衍生服务有望发力公司作为宝马品牌国内最大的汽车经销商之一，1）我们看好2017E-2020E宝马较具竞争力的国产1 系、5 系换代、X3-SUV、3 系换代、以及小型X-系列SUV 等车型的紧密布局，预计宝马强产品周期驱动的新车销售毛利率企稳回升前景可期（预计2017E/2018E/2019E 公司新车销售毛利率分别为3.6%/4.1%/4.0%）；2）我们看好公司与广汇在汽车金融保险/二手车等后市场业务的资源整合，预计公司有望嫁接广汇较为成熟的体系机制，售后与衍生佣金服务业务或逐步步入正轨（预计2016-2019E 售后与衍生佣金服务业务收入Cagr 分别约20%/50%）。
　　维持买入评级
　　综合考虑宝马模糊返点或减少、以及永续债对归母净利润摊薄等因素的影响，我们预计公司2017E/2018E/2019E EPS 分别约人民币0.35/0.57/0.74元；我们依然看好公司基本面改善、与广汇资源整合驱动的长期业务协同。
　　鉴于港股经销商板块的估值修复前景，我们上调DCF 目标价至HK$4.92（对应约12.2x 2017E PE）；隐含24.8%的上涨空间，维持买入评级。
　　核心风险提示 宝马换代/新车型上市与销量不及预期；新车销售毛利率承压；与广汇业务整合不及预期；永续债对归母净利润摊薄等。