低成本债务置换顺利推进，有望进一步增厚公司业绩
宝信5/24 发布公告，将向控股股东广汇汽车（600297.SH）以人民币52.5 亿元出售永续债境外发债主体与境内资金注入平台子公司；出售或使其永续债的利息成本明显下降（我们预计或从原有的8.75%下降至5%），并获得一次性收益约人民币1,300 万元。我们认为，永续债的低成本债务置换或有效减轻其对归母净利润的摊薄影响（预计全年永续债成本或下降约人民币1 亿元）。
　　宝马产品周期走强，售后服务业务稳健推进
　　1）根据我们渠道跟踪，目前公司宝马品牌各车型折扣率稳定、老5 系清库存末期/新5 系或于6 月正式上市，我们看好新5 系产品竞争力（折扣率收紧）/2H17E 销量爬坡、以及2017E-2020E 包括5 系换代/SUV-X3/3 系换代等新车型紧密布局驱动的公司新车销售毛利率企稳回升前景（预计2017E/2018E/2019E 新车销售毛利率分别约3.8%/4.2%/4.0%）。2）我们认为公司售后服务业务或逐步步入正轨，与广汇资源整合/集采等体系对接或进一步提振其售后服务毛利率（预计2017E/2018E/2019E 售后服务毛利率分别约47.7%/48.0%/48.3%）。
　　衍生服务业务有望实现强劲增长
　　公司衍生服务业务分为两大类，分别为汽车融资租赁业务以及汽车佣金（包括保险/汽车贷款/二手车/汽车上牌等佣金）服务业务。汽车融资租赁业务方面，受益于与广汇汽车（600297.SH）售后回租框架协议的签订，公司生息资产规模或将逐步扩大（净息差率约6%-7%），我们预计2016-2019E汽车融资租赁业务收入或实现约109% Cagr 的增长。汽车佣金业务方面，随着与广汇合作协同/保险返佣比例提升、汽车金融渗透率扩张、二手车置换率改善等，我们预计2017E 汽车佣金收入或实现约64%的增长。综合来看，我们预计2017E 公司衍生服务业务有望实现约67%的强劲增长。
　　维持买入评级
　　我们预计2017E/2018E/2019E 公司EPS分别约人民币0.36/0.59/0.74 元；我们依然看好宝信基本面改善、与广汇资源整合驱动的长期业务协同。我们维持DCF 目标价HK$4.92（对应约12.0x 2017E PE）。鉴于26.2%的上涨空间，维持买入评级。
　　核心风险提示 宝马换代/新车型上市与销量不及预期；新车销售毛利率承压；与广汇业务整合不及预期等。