本报告导读：
　　24H1 利润符合预期，分红维持韧性，客需旺盛、代理人量质齐升及产品价值率改善共同驱动 NBV较快增长，管理层提出三年量化营运利润目标超预期。
　　投资要点：
　　维持“增持”评 级，维持目标价 89.80港元/股，对应 2024年 P/EV为1.81 倍：公司24H1 归母净利润同比47.3%（实际利率）/53%（固定利率），符合预期；税后营运利润同比3.5%（实际利率）/7%（固定利率）；24H1 内含价值较上年末增长1.2%，主要为汇率变动和分红、回购影响。24 年中期派息44.50 港仙/股，同比5.2%，分红率（分红/营运利润）为50.4%，彰显经营信心。维持2024-2026 年EPS 为0.42/0.47/0.54 美元。
　　NBV 强势增长，“中高端客户+高质量代理人+高价值率产品”策略彰显韧性。24H1 公司NBV 同比21%（实际汇率）/25%（固定汇率），超出预期，Q2 单季同比5.6%（实际汇率），增速较Q1 有所放缓，预计为23 年同期通关带来MCV 业务高基数。分区域看，1）中国香港地区NBV 增速同比26%，其中本地客群与内地访客带来的NBV 增长分别为28%/24%，得益于产品价值率提升以及新单较快增长。24H1 新业务价值率改善8.8pt 至65.7%，预计得益于升级旗舰产品、医疗险重定价等；新单同比9.2%，得益于代理人产能提升以及代理人数量增长。24H1 新人增速达19%。2）中国内地NBV 增速36%，其中新设分支机构NBV 增速达44%，主要得益于新单增长，同比15.6%，其中新人增速26%，活跃人力增速11%，代理人产能增速8%。新业务价值率改善6.4pt 至56.6%，预计为产品结构优化、定价假设调整及银保渠道费率管控共同驱动。
　　管理层提出三年量化营运利润目标超预期。公司提出2023-2026 年每股营运利润复合增速目标为9%-11%，预计将主要得益于：1）新业务盈利贡献，CSM 年化增速9.1%；2）存量业务有效管理，24 年上半年实现正向营运偏差；3）获得全球最低税率（BEPS 2.0），有效税率在15%-18%；4）回购有利于提升EPS。
　　催化剂：客户需求持续旺盛；代理人招募超预期。
　　风险提示：监管更为严苛；资本市场波动；客需持续性有限。