2024H1NBV 同比延续高景气，主力业务地区延续高增，维持“增持”评级公司披露2024 年中报，2024H1 NBV 24.6 亿美元、同比+21%，按固定汇率计算同比+25%，符合我们预期。2024H1 年化新保费45.5 亿美元、同比+14%，按固定汇率计算同比+17%，margin 同比+3.3pct 至53.9%（固定）。税后营运利润33.9亿美元，同比+3%，固定汇率同比+7%，承保利润/投资利润分别+9%/持平（固定）。我们维持2024-2026 年NBV 同比预期至+12.4%/+10.8%/+10.4%，对应EV同比为+8.8%/+8.5%/+8.3% ， 维持公司2024-2026 年归母净利润预测至317/339/363亿港元，分别同比+17.5%/+16.5%/+11.9%，对应EPS 分别为2.9/3.1/3.3港元。当前股价对应2024-2026 年PEV 分别为1.0/0.9/0.9 倍，对应PE 分别为19.0/17.7/16.6 倍，公司为亚太地区寿险行业龙头，2024H1 NBV 同比延续改善趋势，主力业务地区强劲复苏，公司宣布中期分红0.45 港元/股，分红总额49 亿港元对应分红率19%，对应当前年化股息率为1.6%，维持“增持”评级。
　　中国香港分红储蓄产品需求旺盛，内地业务新单保费和价值率双提升（1）中国内地2024H1NBV7.8 亿美元，同比+36%（固定汇率，下同）创历史新高，新年化保费同比+21%，margin+6.4pct 至56.6%，个险和银保价值延续提升，受益中国内地产品组合转变和预定利率下调。公司中国业务全方位满足中产保障和长期储蓄需求，高端重疾产品提升价值贡献，个险渠道持续将长期储蓄产品向分红+扣税个人养老金转变，2024H1 新客户同比+30%。（2）中国香港保险分红储蓄旗舰产品需求旺盛，2024H1 贡献8.6 亿美元NBV，同比+26%，本地和中国内地访客分别同比+28%/+24%，新产品带动margin+8.8pct 至65.7%，个险/伙伴分销NBV 分别同比+20%/+41%，延续价值贡献第一地区。（3）新加坡市场业务延续强劲，2024H1NBV2.2 亿美元，同比+27%，“最优秀代理”NBV 同比+31%。
　　内含价值增长受益新业务贡献和经营偏差，“最优代理人”产能和规模双提升2024H1 公司内含价值权益同比+8%至742 亿美元，主要受益NBV 延续高增长+25%，营运经验偏差和假设变动以及投资回报贡献正偏差。“最优代理人”策略方面，公司利用数码方案和数据分析加强客户互动，分销渠道专业水平和覆盖反馈持续提升，代理人规模和产能持续提升。2024H1 代理人产能和新增代理人分别同比+12%/+22%，“最优代理人”渠道NBV 同比+19%。
　　风险提示：储蓄型保险需求恢复低于预期；中国内地分公司筹建进展慢于预期。