【事件】友邦保险发布2024 年中期业绩：1）NBV 24.6 亿美元，同比+25%（按固定汇率，除另有说明则下同），其中24 年Q2 单季NBV 同比+14.8%（实际汇率）。2）年化新保费（ANP）45.5 亿美元，同比+17%；其中24 年Q2 单季同比+5.6%（实际汇率）。3）税后营运溢利33.9 亿美元，同比+7%；每股税后营运溢利同比+10%，同时公司公布2023-2026 年每股税后营运溢利目标为复合增长9%-11%。净利润33.1 亿美元，同比+53%。4）内含价值682 亿美元，较年初+3%；其中内含价值营运溢利53.5 亿美元，同比+24%；内含价值营运回报同比+3.6pct至16.5%。5）24H1 产生的基本自由盈余33.9 亿美元，同比+6%。6）预计中期每股股息44.5 港仙，同比+5.2%（实际汇率）。
　　各地区NBV：主要分部及渠道均实现NBV 正增长，香港区NBV 持续领跑。1）中国香港为集团内最大贡献者，24H1 NBV 占比33%，NBV 同比+26%至8.6 亿美元，本地客群和内地访客NBV 分别同比+28%、+24%。我们预计得益于本地客群的恢复今年下半年中国香港区应会继续取得高增长。2）中国内地 NBV 同比+36%；其中代理人渠道同比+20%。24H1 三家新拓展分公司NBV 同比+44%，我们预计今年将会继续有一家新分公司获批筹备。3）“新马泰”地区 延续NBV 正增长，分别为+27%、+14%和+16%。4）其他地区NBV 保持稳定，同比+9%。
　　产品结构及价值率：NBV Margin 开始回暖。1）公司整体NBV Margin 同比+3.3pct至53.9%。2）中国内地NBV Margin 较去年同期+6.4pct 至56.6%。我们认为主要是受到内地“报行合一”影响，导致中国内地NBV Margin 回暖。3）中国香港NBV Margin 同样有所回暖，同比+8.8pct 至65.7%。4）泰国/新加披/马来西亚NBVMargin 分别+4.2pct/+1.5pct/-2.6pct 至93.1%/52.4%/64.2%。
　　渠道及人力：代理人数量同比取得两位数增长，代理人渠道继续高增；伙伴分销渠道NBV表现亮眼。 1）代理人渠道24H1 NBV同比+19%，占比71%，NBV Margin同比+4.4pct 至67.2%。新入职代理人同比+22%，活跃代理人同比+6%。集团MDRT 会员继续领先同业，会员人数同比+20%。在最优秀代理策略引导下，我们预计2024 友邦MDRT 会员将继续领先市场。2）伙伴渠道表现更为优秀，24H1 NBV同比+43%；其中银保渠道NBV 同比+61%。伙伴渠道NBV 占比提升至29%。NBVMargin 同比+4.2pct 至41.7%。
　　投资：固收投资占比下降，但仍占据主导地位。1）减配固收、增配权益，固收/权益/不动产/其他占比分别较年初-3.5pct/+4.4pct/+0.1pct/-0.9pct。2）24H1 未年化净投资收益率1.8%，同比持平。未年化总投资收益率1.9%，同比-1.0pct，主要是上半年债券及衍生品公允价值大幅下降所致。
　　持续看好友邦中国发展潜力，“优于大市”评级。随着中国内地新分公司的发展以及中国香港地区的强劲增长，我们看好友邦保险表现的进一步提升。当前股价对应 1.09x 2024E PEV，我们认为当前估值偏低，安全边际高。公司较同业享有估值溢价，参考可比公司估值区间及公司历史估值区间，我们给予公司1.5 x 2024E PEV，则对应2024E 合理价值9.58 美元，即74.74 港元。综合绝对估值法（评估价值法）及参考可比公司估值（内含价值倍数），我们认为公司合理价值区间为74.74-87.43 港元，给予“优于大市”评级。
　　风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，保费持续承压。