预测2024 年友邦VONB同比增长+19%
　　公司将于3 月中披露2024 年全年业绩，我们预计友邦实际汇率下VONB同比+18.7%至47.9 亿美元（市场预期+18%）；实际汇率口径下OPAT同比+7%（市场预期+7%），每股OPAT同比+11%；集团EV环比年初增长3.5%，每股股利同比+6%，每股新产生净自由盈余同比+12%。
　　关注要点
　　中国大陆市场2H24 在高基数下增速相较上半年放缓。我们预计2024 年友邦中国VONB同比+20%（实际汇率，下同），相较上半年显著放缓，主要由于3Q24 开始基数走高，以及友邦中国于11 月已开始准备2025 年的开门红销售，并且公司相较中国同业更早切换定价利率。2024 年前9 月友邦“分转子”后新设机构占友邦中国代理人渠道VONB比例约5%，4Q24 公司有4 家新分公司获得许可，但均未在2024 年营业。展望1Q25，考虑到去年同期基数、行业开始大力推动分红险及同期银行理财产品收益率具备吸引力等，我们预计友邦中国2025 年开门红保费规模增长可能面临一定压力。
　　中国香港市场增长趋势延续。我们预计2024 年友邦香港VONB同比+26%，通关初期大陆游客购买的保单单均金额较高，预计4Q24 相较3Q24 单均保费已趋于稳定，但仍显著高于疫情前的水平；大陆客业务在经纪渠道面临激烈竞争和监管趋严的影响，增长或有压力，但代理人渠道以及香港本地业务预计将延续较好的增长趋势。
　　其他市场中，由于友邦新加坡推出的投资连结性长期储蓄产品从4Q23 开始出现高增，4Q24 将面临比前三季度更高的基数；友邦泰国VONB增长仍受到医疗险重定价影响，我们预计其余市场增速有望延续3Q24 的增长表现。
　　建议关注是否还有新增回购计划。2 月12 日友邦公告称此前宣布的120 亿美元回购计划已执行完毕，建议关注业绩会上公司是否还会宣布新的回购计划，同时提示公司2025 年可能的绝对收益机会，基于公司估值逐步具备安全边际以及外资流向的可能变化。
　　盈利预测与估值
　　我们维持公司每股营运利润预期基本不变。由于中国和泰国股市2H24 表现较好，我们上调公司24 年EPS 5.0%至每股0.69 美元，基本维持25 年EPS不变；首次引入26 年EPS每股0.86 美元。维持跑赢行业评级。友邦保险当前交易在0.98x 2025e P/EV，考虑到市场情绪仍待恢复，维持目标价74 港元，目标价对应1.33x 2025e P/EV，潜在上涨空间36%。
　　风险
　　首年保费增速低于预期；资本市场大幅波动；长端利率快速下行；海外金融风险事件。