投资要点
　　业绩概览
　　2024 年，友邦保险归母净利润68.36 亿美元，按固定汇率同比+84%，税后营运利润66.05 亿、NBV 47.12 亿美元，按固定汇率同比+7%、+18%，EV 690.35 亿美元，相比年初+4%，末期股息达1.31 港元/股，同比+10%，全年股息总额同比+9%，符合预期。
　　核心关注
　　1、负债端：多元均衡，齐头并进
　　（1）从边际增速看：相比2024H1，友邦全年的NBV 同比增速回落7pt 至18%，但从绝对增速看，依然较高，保持了稳健较快增长。
　　（2）从驱动因素看：新单保费驱动为主，新业务价值率亦有贡献，2024 年，新单保费（年化）达86.06 亿美元，同比+14%，新业务盈利能力亦有所增强，价值率提升1.9pt 至54.5%。
　　（3）从分部区域看：2024 年，中国香港、中国内地、泰国、新加坡、马来西亚、其他区域NBV 同比分别+23%、+20%、+15%、+15%、+10%、+18%。①中国香港：
　　2024 年，NBV 达17.64 亿美元，且实现23%的同比增速，规模和增速均高于其他业务分部，处于首位；中国香港本地和中国内地访客（MCV）业务均强劲增长，两类业务的规模和增速基本相当；得益于新的分红型储蓄险产品的推出，友邦在中国香港业务的新业务价值率显著提升8pt 至65.5%。②中国内地：NBV 同比+20%，新单保费及价值率均衡增长，新保（年化）同比+10%，价值率提升4.9pt 至56.1%；分渠道看，主力代理人渠道的NBV 实现双位数的增长，银保亦有大幅提升；友邦在2024Q4 获准在安徽、山东、浙江和重庆开设新的分公司，这四个地区预计将为友邦新增接触1 亿个目标客户。
　　（4）展望：友邦中国内地加快新机构开设，中国香港本地及MCV 业务保持强劲增长，代理人渠道的活跃代理人数量及产能提升，银保等多元渠道放量大增，预计友邦延续较快增长趋势。
　　2、投资端：投资规模稳增，收益大增
　　2024 年末，友邦总投资规模2886.21 亿美元，相比年初增长7.5%，非分红型及盈余资产的净/总投资收益率分别为4.3%、4.8%，同比持平；投资业绩净额36.1 亿美元，同比+133.4%，主要受益于保险合约的财务开支净额减少。
　　3、股东回报：回购小增，回报继续提升
　　友邦根据优化的资本管理政策，推出新一轮16 亿美元的股份回购，小幅增加，并预期在2025 年内完成，以股息总额及回购总额作为股东回报，基于上年末公司市值计算，友邦的股息率约为6%，回报具备一定吸引力。
　　盈利预测与估值
　　友邦在多元业务市场的增长动能强劲，“最优代理策略”及深入合作的银保渠道持续发力，并且持续扩大市场覆盖范围、加深现有区域的深耕，随着技术、数码、分析、健康管理等方面的赋能推进，公司优势将进一步提升。鉴于公司2024 年的利润大增，以及未来新机构的陆续开设，我们上调公司盈利预测，预计2025-2027 年归母净利润同比2.2%/25.0%/10.4%，现价对应PEV 1.10/1.01/0.92 倍。给与目标价83.3 港元，对应2025 年PEV 1.5 倍，维持“买入”评级。
　　风险提示
　　经济下行，全球资本市场大幅波动，中国内地新机构业绩不及预期，监管趋严。