事件：
　　2024 年，友邦保险税后营运利润66.1 亿美元，同比+12%（固定汇率）/+6.3%（实质汇率，以下未标明均为实质汇率）；归母净利润68.4 亿美元，同比+84%（固定汇率）/+81.6%；新业务价值47.1 亿美元，同比+18%（固定汇率）/+16.8%；内含价值690.4 亿美元，较年初+2.4%；末期股息每股1.31 港元，同比+10.0%；全年股息1.75 港元，同比+8.8%。
　　点评：
　　“量价齐升”推动新业务价值同比+18%（固定汇率）。2024 年，公司实现新业务价值47.1 亿美元，同比+18%（固定汇率）/+16.8%，单季来看24Q1/Q2/Q3/Q4分别同比+26.9%/+14.8%/+16.8%/+8.4%，整体延续较好增长态势，主要受益于销量增加及新业务盈利能力提升，其中四季度增速放缓主要受利率切换影响。具体来看，24 年年化新保费为86.1 亿美元，同比+12.5%，其中24Q1/Q2/Q3/Q4单季分别同比+22.6%/+5.6%/+14.1%/+6.9%；24 年新业务价值率录得54.5%，同比+1.9pct，主要得益于中国香港及内地市场产品结构优化及产品重定价。
　　所有报告分部新业务价值均增长强劲，中国香港市场价值贡献度进一步提升。
　　1）中国内地市场受益于代理人渠道新业务价值双位数增长以及银保合作关系显著提升，24 年新业务价值同比增长17.4%至12.2 亿美元，其中24H1/H2 分别同比+30.1%/-0.2%，下半年同比下滑主要受利率切换背景下新单承压影响，24H2中国内地市场年化新保费同比下滑5.1%至7.9 亿美元。此外，24 年上半年友邦中国在四川及湖北省的三个主要城市成功开设分公司，四季度进一步获得监管批准，在安徽省、山东省、浙江省及重庆市筹建新的分公司，未来将持续赋能内地业务拓展。
　　2）中国香港市场在本地业务和MCV 业务的共同推动下（固定汇率下24 年新业务价值分别同比+24%/+22%），24 年新业务价值同比增长23.4%至17.6 亿美元，其中24H1/H2 分别同比+26.0%/+21.0%，保持集团新业务价值最大贡献分部地位（在各市场占比34.8%，同比提升1.5pct），且新产品设计同时提升客户回报及公司盈利能力，推动友邦香港24 年新业务价值率同比提升8.0pct 至65.5%。
　　分渠道来看，24 年代理人渠道新业务价值同比+23%（固定汇率），主要受益于活跃代理人数增加及生产力增加，新入职代理人数同比+16%；伙伴分销渠道新业务价值同比+25%（固定汇率）。
　　3）新马泰及其他市场：24 年泰国/新加坡/马来西亚新业务价值分别为8.2/4.5/3.5亿美元， 分别同比+14.4%/+15.2%/+9.4% ， 其中下半年分别同比+18.4%/+6.3%/+11.4%，主要得益于代理人产能提升及伙伴分销渠道的良好表现。其他市场24 年新业务价值同比增长15.0%至4.7 亿美元，其中24H1/H2 分别同比+5.7%/+25.3%。
　　代理及伙伴分销渠道均表现卓越，新业务价值分别同比+15.2%/+26.2%。“最优秀代理”为公司核心竞争优势之一，亦是驱动公司价值增长的最主要渠道，友邦保险已连续10 年蝉联全球百万圆桌会会员人数之冠，24 年代理渠道新入职代理人数同比增长18%，新业务价值同比增长15.2%至37.1 亿美元，其中24H1/H2分别同比+15.3%/+15.0%。同时公司也采取多元化分销策略，通过伙伴分销渠道接触更多潜在客户，24 年新业务价值同比增长26.2%至13.0 亿美元，其中24H1/H2 分别同比+39.5%/+12.0%，主要由银保渠道及中介伙伴分销渠道驱动，固定汇率下24 年新业务价值分别同比+39%/+21%。
　　营运利润增长提速，新增16 亿美元股份回购计划彰显长期经营信心。2024 年，公司实现归母净利润68.4 亿美元，同比+84%（固定汇率）/+81.6%，其中24H1/H2 分别同比+47.3%/+132.6%，主要受益于保险收益提升及保险合约财务开支净额减少。剔除短期投资波动等影响后24 年公司税后营运利润（OPAT）达66.1 亿美元的创新高水平，同比+12%（固定汇率）/+6.3%，其中24 H1/H2分别同比+3.5%/+9.5%，主要受益于CSM 释放同比增长7%（固定汇率）及营运差异同比改善1.7 亿美元推动保险服务业绩同比增长12%（固定汇率）。同时，公司已在25 年2 月顺利完成120 亿美元的股份回购计划，根据优化的资本管理政策，董事会再次公布新一轮16 亿美元股份回购计划，彰显对公司未来营运及财务表现的信心。
　　盈利预测与评级：友邦保险广泛布局于亚太地区18 大市场，国际经营经验丰富，实力雄厚，渠道及客群战略定位清晰，扎根于寿险市场成熟的中国香港，并持续拓展渗透率尚低、具有巨大增长潜力的中国内地市场。友邦已连续10 年在全球百万圆桌会会员人数中排名第一，并通过与多家大型跨国银行及各市场当地领先银行建立长期策略性伙伴合作关系，以触达更广泛客户群体、实现优势互补，未来在高质量代理及卓越伙伴分销渠道的共同推动下，新业务价值有望得到持续释放。结合24 年业绩表现，以及25 年以来资本市场整体回暖，我们上调公司2025-2026 年归母净利润预测至81/88 亿美元（前值为56/63 亿美元），新增2027年预测98亿美元。目前股价对应公司2025-2027年PEV为1.19/1.10/1.03，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策改革推进不及预期；资本市场大幅波动；保费收入不及预期。