NBV 增速基本符合预期，每股OPAT 增速超额达成目标。2024 年公司NBVyoy+18%（固定汇率口径，下同）至 47.12 亿美元，基本符合预期；其中，代理人/伙伴分销渠道NBV yoy+16%/+28%至37.07/13.01 亿美元ANP/NBVM yoy+14%/+1.9pct 至86.06 亿美元/54.5%。OPAT yoy+7%至66.05 亿美元，每股OPAT yoy+12%，超出目标（目标为2023-2026 年CAGR 9%-11%），归母净利润yoy+81.6%至68.36 亿美元。EV yoy+4%至690.35 亿美元，ROEV yoy+2.0pct 至14.9%；每股股息yoy+9%至175.48 港仙。
　　新增16 亿美元股份回购，股东回报表现稳健。1)年度产生的自由盈余净额的75%目标派付率:6亿美元;2)定期检视集团资本状况后派发:10 亿美元。24 年股息及预计于25 年完成的股份回购为股东带来6%的总收益率(按照2024 年末市值测算）。
　　细分市场来看：
　　中国香港：本地市场+MCV 双轮驱动，NBV yoy+23%至17.64 亿美元，ANP/OPATyoy+8%/+15%。过程指标持续向好，活跃代理人人数及产能双升，新入职代理人+16%。
　　受益于花旗银行、东亚银行及精选经纪渠道，伙伴分销渠道NBV yoy+25%。新产品带动NBVM 表现亮眼，yoy+8.0pct 至65.5%。
　　中国大陆：NBV yoy+20%至12.17 亿美元，ANP/NBVM yoy+20%/+4.9pct。区域扩张战略稳步推进，2024 年获批筹建4 家分公司（安徽、山东、重庆、浙江）。
　　东南亚及其他市场： 泰国/ 新加坡/ 马来西亚/ 其他市场 NBV yoy+15%/+15%/+10%/+18%，OPATyoy+9%/+1%/+10%/-5%。高质量代理人策略带动公司巩固在泰国市场的主导地位，受益于产能、活动率提升，盘古银行渠道实现强劲增长。新加坡市场所有渠道均表现强劲，代理人渠道产能及活跃新人人数提升，与花旗银行和独立财务顾问的合作中高净值及长期储蓄险销售强劲。马来西亚伙伴分销渠道实现两位数强劲增长，主要受益于大众银行及企业方案业务表现亮眼。
　　投资表现稳健，权益资产占比显著提升。24 年公司总投资/固收类资产投资收益率分别为4.8%/4.3%，同比持平；截至2024 年末，公司总投资资产yoy+8.2%至2553 亿美元；其中，固收/ 权益/ 地产/ 其他资产占比分别为69.1%/24.4%/3.3%/3.3%， 同比分别-5.0pct/+6.7pct/-0.1pct/-1.7pct。
　　投资分析意见：维持“买入”评级，上调盈利预测。我们上调盈利预测，预计25-27 年归母净利润为77.74/84.34/89.49 亿美元（原预测25E-26E 为71.16/78.39 亿美元）。与传统中资险企相较，友邦保险具备双重优势：1）暂无利差损问题；2）业绩增长的长期驱动因素明确。2018-2023年6 月末公司估值中枢位于1.88x PEV；但受外资撤离影响，23 年下半年估值步入下行周期。
　　建议关注外资情绪转变带来的估值修复机会，目前公司PEV(25E)1.14x，维持“买入”评级。
　　风险提示：长端利率下行、权益市场波动、汇率波动、MCV 业务不及预期。