本报告导读：
　　公司24 年NBV 同比18%（固定汇率），核心区域业务表现稳健；营运回报持续改善，优化派息及股份回购政策利好提振股东信心，维持“增持”。
　　投资要点：
　　维持“增持” 评级，维持目标价 89.80港元/股，对应 2025年P/EV为1.70 倍：得益于投资业绩改善，公司24 年实现归母净利润68.53亿美元，同比81.2%（实际汇率）/84%（固定汇率）；税后营运利润66.05 亿美元，同比6.3%（实际汇率）/7%（固定汇率），符合预期；24 年内含价值690.35 亿美元，较上年末2.4%（若剔除股份回购影响较上年末8.5%），主要得益于新业务价值增长（贡献度7.0%）及预期回报稳健提升（贡献度8.3%）；24 年全年派息175.48 港仙/股，同比9%。考虑到公司稳健的业务发展策略及持续优化资本管理政策预计推动盈利改善， 上调2025-2027 年EPS 为0.72(0.47,53.2%)/0.89(0.54,64.3%)/0.98 美元。维持目标价89.80 港元/股。
　　NBV 小幅增长，核心区域业务表现稳健：公司24 年NBV 同比增长16.8%（实际利率）/18%（固定利率），其中年化新保费同比12.5%（实际汇率）/14%（固定汇率），价值率同比1.9pt 至54.5%。分区域看，1）中国内地NBV 同比17.4%（实际利率）/20%（固定利率），预计由代理人及伙伴分销渠道共同驱动，业务区域持续拓展，24Q4安徽、山东、重庆、浙江分公司获批筹建。2）中国香港地区NBV同比23.4%（实际利率）/23%（固定利率），预计一方面得益于客户购险需求稳定，另一方面得益于产品结构改善推动价值率同比+8pt。
　　营运回报持续改善，25 年新增16 亿美元回购计划。公司24 年每股税后营运利润59.7 美仙，同比12%；内含价值营运利润100.25 亿美元，每股同比19%；内含价值营运回报14.9%，同比200pct；股东分配权益营运回报达14.8%，同比130pct。预计主要得益于：1）新业务盈利贡献，CSM 同比9.1%；2）存量业务有效管理；3）持续优化派息及股份回购政策。公司推出新一轮16 亿美元股份回购计划并预期于2025 年内完成，预计受利率下行资本压力提升影响回购金额略低于预期。
　　催化剂：客户保险储蓄需求旺盛；权益市场回暖。
　　风险提示：客户需求不及预期；权益市场波动；长端利率下行。