核心观点
　　2024 年在去年同期高基数下公司各分部均实现强劲增长，年化新保费同比+14%，且得益于公司持续优化产品结构和设计，新业务价值率同比+1.9pct 至54.5%，驱动公司价值增长。公司每股OPAT 同比+12%，符合公司此前给出的2023-2026 年每股OPATCAGR 为9%-11%的指引。展望未来，公司代理人产能和人数的增长以及在中国内地四个省市获批筹建的分公司将有望带来庞大的增长潜力。而在稳健的派息及新一轮股份回购计划下，2025 年公司的总股东回报率将达到6%，我们认为公司长期经营能力稳健，高增速和高股东回报有望并存。
　　事件
　　公司公布2024 年业绩，并宣布推出新一轮16 亿美元回购1）公司年化新保费（ANP）同比+14%至86.06 亿美元；2）新业务价值（VONB）同比+18%至47.12 亿美元。新业务价值率则同比+1.9pct 至54.5%。3）内含价值（EV）达716 亿美元，其中内含价值营运溢利100.25 亿美元，每股同比分别+9%/19%；ROEV 达14.9%，同比+2.0pct。4）产生的基本自由盈余（OPAT）达63.27 亿美元，每股同比+12%；5）末期每股股息130.98 港仙，同比+10%；6）股东回报：在25 年2 月顺利完成120 亿美元的股份回购计划之后，董事会再次公布新一轮16 亿美元股份回购计划，将于2025 年内完成；2025 年股东回报率将有望达6%。
　　简评
　　1、保费：旺盛需求延续，保费收入增长稳健
　　2024 年在旺盛需求推动下公司保费收入高增延续，公司年化新保费（ANP）按实际汇率1同比+14%至86.06 亿美元，且所有地区均实现两位数以上同比增速。其中，（1）中国香港：2024 年在去年同期通关恢复的高基数下，年化新保费仍实现8%的较高增速，显示出本地客户和访港旅客的高需求。（2）中国内地：受益于代理人队伍的顺利增员和银保渠道的产能提升，年化新保费同比+10%；（3）新加坡：公司捕捉到新加坡旺盛的财富管理需求，于2024 年4 月在新加坡设立“友邦国际财富管理”（AIA International Wealth）为当地高净值客户提供财富管理服务；在此推动下2024 年化新保费同比大幅增长52%。
　　2、价值率：产品结构有所优化，新业务价值率明显改善
主要受益于产品结构优化，公司2024 年新业务价值率同比+1.9pct 至54.5%，除新加坡外其余地区新业务价值率均有所改善。
　　分地区而言，1）在中国内地，受益于“最优秀代理”人数和产能的提升和银保渠道报行合一新规实施后价值率的改善，友邦中国新业务价值率同比+4.9pct 至56.1%；2）在中国香港，公司于2024 年对原有的分红储蓄产品（盈御多元货币计划）进行了升级，在提高客户预期回报的同时改善盈利能力；同时公司还推出了一系列保障型产品，带动新业务价值率同比+8.0pct 至65.5%； 3）在新加坡，由于友邦2024 年销售的产品主要以长期储蓄产品为主，因此其新业务价值率同比-16.8pct 至50.5%。
　　1）从产品结构来看，此前，由于储蓄型产品热销公司新业务价值率受到了一定的不利影响；2024 年，公司持续进行产品创新力度，提供多样性的产品组合以满足客户的健康保障和财富管理需求；例如在上半年在中国香港推出了“大湾医荟通”门诊计划，为大湾区居民提供综合门诊保障；在中国内地推出了多款高端重疾险产品且加大了代理人渠道对保障型产品的销售力度，2024 年中国内地代理渠道的传统保障型产品新业务价值同比+26%，占该渠道新业务价值的46%。综合而言，产品结构的优化贡献了新业务价值率5.5pct 的增幅。
　　2）而从渠道结构来看，2024 年伙伴分销渠道表现亮眼，新业务价值同比+28%至13.01 亿美元，占比达26%，同比+1.7pct；其中，银保渠道和中介伙伴分销渠道新业务价值同比分别+39/21%，均高于代理渠道的+16%。在更高的伙伴分销渠道新业务价值占比的情况下，渠道结构的变化对新业务价值率造成了-2.8pct 的不利影响。
　　3、新业务价值：“量价齐升”下新业务价值增长强劲
综上所述，受益于保费收入的快速增长和新业务价值率的明显改善，公司新业务价值（VONB）同比+18%至47.12 亿美元，增速快于年化新保费收入的+14%。
　　分地区来看，（1）中国内地：受益于代理人数量及产能的提升以及银保渠道报行合一新规后价值率的改善，中国内地新业务价值同比+20%至12.17 亿美元；2024 年友邦中国代理人数量和活跃代理人数量同比+11/9%，且公司获批在安徽、山东、浙江、重庆等四个省市筹建新的分公司，未来有望带来庞大的增长潜力。（2）中国香港：受益于产品结构优化以及客户的旺盛需求推动，中国香港新业务价值同比+23%至17.64 亿美元，其中MCV业务和本地业务新业务价值同比分别+22%和24%，反映出内地访客和本地居民的旺盛需求；此外公司新入职代理人数和活跃新代理人数同比分别+16/35%，为未来增长奠定了坚实基础；（3）泰国：得益于财务顾问（FA）人数的不断增长和产能提升，以及与曼谷银行的良好合作关系，泰国新业务价值同比+15%至8.16 亿美元，新业务价值率进一步提升6.2pct 至99.5%；其中代理人渠道新业务价值同比+17%，源自10%的代理人生产力提升和6%的活跃代理人数增加所推动；（4）新加坡：由于友邦新加坡于2024 年开展了大量财富管理业务，虽然新业务价值率同比-16.8pct 至50.5%，但受益于保费规模的快速增长，新业务价值同比+15%至4.54 亿美元。
4、营运利润（OPAT）：新单保费推动合同服务边际正增长，指引2023-2026 增长9%-11%
　　2024 年，在新准则下公司共实现66.05 亿美元税后营运利润，同比+7%，每股同比+12%，符合公司此前给出的2023~2026 年9%~11%的指引。具体来看，合同服务边际释放仍为营运利润的最大贡献项，受益于新单保费的快速增长合同服务边际释放同比增长6%；同时，得益于公司在2024 年释放了部分于2023 年设立的医疗理赔拨备，并加强了对医疗险业务的重定价和理赔管控的增强，使得营运差异同比大幅改善2.15 亿美元至-0.56亿美元。
　　分区域来看，中国香港OPAT 同比大幅增长15%至24.99 亿美元，是公司营运利润的最主要来源。此外，中国内地、泰国、马来西亚等地区OPAT 均有所改善，而印度市场则由于去年同期新税法影响利润基数较高，2024 年营运利润出现了一定下滑。
　　5、投资收益：投资收益保持稳健，权益仓位有所提升2024 年公司投资收益保持稳健，公司总投资收益率/固收资产投资收益率分别为4.8/4.3%，同比持平；截至2024 年末，公司总投资资产达2553 亿美元，同比+8.2%；其中，固收/权益/不动产/其他资产占比分别为69.1/24.4/3.3/3.3%，同比分别-5.0/+6.7/-0.1/-1.7pct。
　　6、股东回报：股息延续稳健提升，推出新一轮回购计划，总股东回报率达6%
2024 年公司维持“审慎、可持续及渐进”的派息政策，董事会建议增派末期股息10%至每股1.31 美元，使得年度每股股息达1.75 美元，同比+9%，对应股息率为3.1%；此外，公司宣布新一轮16 亿美元的股份回购计划将于2025 年内完成，其中6 亿美元来自集团资本管理政策下，75%目标派付率所对应产生的自由盈余净额（NFSG）和结合公司财务状况额外批准的10 亿美元。公司此前在2025 年1~2 月已完成了7 亿美元的股份回购，在新一轮回购完成后公司全年股份回购金额为23 亿美元，对应股东回报率2.8%。综合而言，2025 年在稳健的派息及新一轮股份回购计划下，公司的总股东回报率将达到6%。
投资建议：价值改善效果明显，股东回报维持高位，未来增长可期，维持“买入”评级
　　2024 年，在公司产品结构优化下新业务价值率改善明显，而得益于居民旺盛的储蓄需求保费收入亦延续高增，新业务价值全年实现了18%的同比增速。展望未来，公司在中国内地、中国香港、泰国等区域的代理人产能和人数均出现明显增长，且公司在中国内地四个省市获批筹建的分公司将有望为公司带来庞大的增长潜力。
　　在稳健的派息及新一轮股份回购计划下，2025 年公司的总股东回报率将达到6%，我们认为公司长期经营能力稳健，高增速和高股东回报并存。我们预计2025-2027 年公司NBV 分别为49.48/53.57/58.18 亿美元，同比分别+5.0/8.3/8.6%。考虑到公司未来在中国内地新设分公司以及在不同区域代理人队伍增员所带来的增长潜力，给予公司2025E 1.5x PEV估值，对应合理目标价为80.90 港币，维持“买入”评级。
　　风险提示：
　　内地访客保费收入恢复不及预期：内地访客一直是香港寿险市场新单保费的重要来源；由于香港市场保险产品具有的较高竞争力，在内地与香港全面通关以来内地访客需求加速释放，驱动新造业务保费收入快速增长；但倘若内地访客保费收入恢复情况不及预期，则可能给保险公司业绩造成不利影响。
　　资本市场波动超预期：若资本市场波动超预期，则可能会造成保险公司投资收益下滑，一方面可能会导致分红储蓄型产品难以实现预期收益率从而有损产品竞争力，另一方面则可能会对公司业绩直接造成负面影响。