1Q25 新业务价值大幅好于我们预期
　　友邦保险披露了1Q25 业绩：新业务价值（VNB）固定汇率（CER）/实质汇率（AER）下均同比+13%，年化新单保费（ANP） CER 下同比+7%，好于市场预期和我们预期5%，主要由于友邦中国和友邦香港新业务表现好于预期；新业务价值率同比+3ppt 至57.5%；新业务CSM 同比+16%；分渠道看，代理渠道VNB 同比+21%，代理渠道NBV 占比75%；伙伴分销渠道VNB 同比+2%，除中国大陆地区银保外其他地区银保VNB 同比+21%。
　　发展趋势
　　友邦香港延续较好增长趋势。尽管较多投资人曾担心基数走高，1Q25 友邦中国香港市场业务仍实现了较好的增长趋势，友邦香港VNB 同比+16%，并且本地客业务和中国大陆客（MCV）业务实现了较为均衡的增长。
　　友邦中国新业务价值增长超过我们预期，假设调整影响下具备韧性。1Q25友邦中国VNB 采用相同经济假设计算同比+8%，提示友邦这一指标为采用1Q24 经济假设重述1Q25，比多数中国同业使用1Q25 经济假设重述1Q24 更保守；下调经济假设影响后（下调长期投资收益率假设80bps）VNB 同比-7%；二者均好于我们预期，且假设调整负面影响相较中国同业较小；1Q25 友邦中国新业务价值率如前指引仍高于50%，处于非常健康且优秀的水平；中国地区活跃新代理人数同比+15%，推动活跃代理人数整体同比+6%，我们认为这份业绩再度证明友邦中国相对同业的经营优势。
　　其他市场整体趋势延续。友邦泰国实现了非凡的VNB 增长，受益于3 月泰国产品切换的短期积极影响和银保的强劲增长；友邦新加坡录得卓越VNB增长，此前热销的储蓄型产品在高基数基础上继续实现了优秀的新业务表现；友邦马来西亚实现了VNB 的增长，银保的增长部分被代理人渠道因专注提升招聘质量而导致的下跌所抵消；其他市场整体增长较好。
　　业绩、拟提前完成回购和管理层展望为股价带来有力支撑。公司在业绩披露表达了对于实现每股营运利润在2023-2026 年实现9-11%的复合增速的目标的信心，同时表示此前宣布的16 亿美元的新回购计划已经于2025 年4 月14 日开始实施，公司预期将于3 个月内完成，比年报业绩会表示的将于2025 年内完成有所提前，我们认为这体现出管理层认为股价未来有望走高的预期，预计这份业绩及上述情况将对股价带来有力支撑。
　　盈利预测与估值
　　当前友邦交易在0.98x 2025e P/EV，我们维持公司盈利预测和跑赢行业评级不变，维持友邦目标价74 港币不变，对应1.3x 2025e P/EV，潜在上行空间35.7%。
　　风险
　　首年保费低于预期；美债利率和资本市场大幅波动；海外金融风险事件。