事件：
　　2025 年一季度，友邦保险实现新业务价值15.0 亿美元，同比+13%（固定汇率）/+12.8%（实质汇率，以下未标明均为实质汇率）；新业务价值率57.5%，同比+3.3pct；年化新保费26.2 亿美元，同比+6.9%；总加权保费收入126.8 亿美元，同比+13.0%；新业务合约服务边际同比+16%（固定汇率）。
　　点评：
　　“量价齐升”推动新业务价值同比+13%（固定汇率）。2025 年一季度，公司实现年化新保费26.2 亿美元，同比+6.9%，由代理及伙伴分销渠道共同推动；新业务价值率录得57.5%，同比+3.3pct，主要得益于产品结构优化，但部分被经济假设变动所抵消。“量价齐升”推动公司实现新业务价值15.0 亿美元，同比+13%（固定汇率）/+12.8%。
　　分市场来看，中国内地市场和中国香港市场新业务价值均延续增长态势。
　　1）中国内地市场一季度新业务价值同比增长8%（固定汇率，可比口径），新业务价值率超50%。其中，代理渠道持续活跃，成功推动业务转向分红产品，而整体产品组合仍保持均衡；活跃新代理人数同比增长15%，支持活跃代理人数整体增长6%，进一步建立销售动力。此外，友邦中国于2019-2023 年成立的新业务地区，代理新业务价值同比增长超20%（固定汇率）；今年3-4 月，公司成功在安徽、山东、重庆和浙江四个新地区开展业务，未来将持续赋能内地业务拓展。
　　2）中国香港市场一季度新业务价值同比增长16%（固定汇率），受益于本地业务和MCV 业务的均衡增长，目前为友邦保险最大业务分部。其中，友邦香港在代理渠道和银保渠道均实现卓越表现，且其代理渠道在中国香港及中国澳门市场占领导地位。
　　3）东南亚市场：2025 年一季度，泰国市场新业务价值实现快速增长，受益于2025年3 月起引入的个人医保产品相关监管变动为代理渠道带来的一次性销售，以及公司与盘谷银行的策略性伙伴合作关系带动银保渠道新业务价值取得强劲增长。
　　新加坡市场新业务价值录得卓越增长，主要由单位链接式长期储蓄产品热销及代理渠道产能提升共同推动。马来西亚市场录得较高的新业务价值，主要受益于公司与大众银行的策略性伙伴合作关系，但部分被代理渠道下跌所抵消。
　　代理及伙伴分销渠道新业务价值分别同比+21%/+2%（固定汇率）。“最优秀代理”为公司核心竞争优势之一，亦是驱动公司价值增长的最主要渠道，一季度活跃代理人数同比增长8%，新入职代理人数同比增长9%，叠加代理人产能提升，推动代理渠道新业务价值同比增长21%（固定汇率）至12.2 亿美元，占公司整体新业务价值比例超75%。同时公司也采取多元化分销策略，一季度伙伴分销渠道新业务价值同比增长2%（固定汇率）至4.0 亿美元，其中中国内地以外地区银保渠道新业务价值同比增长21%（固定汇率）。
　　16 亿美元股份回购计划将于三个月内完成。公司已在25 年2 月顺利完成120 亿美元的股份回购计划，并于24 年年报中再次公布新一轮16 亿美元股份回购计划，该计划已于4 月14 日展开，预期三个月内完成。
　　盈利预测与评级：友邦保险广泛布局于亚太地区18 大市场，国际经营经验丰富，实力雄厚，渠道及客群战略定位清晰，扎根于寿险市场成熟的中国香港，并持续拓展渗透率尚低、具有巨大增长潜力的中国内地市场。友邦已连续10 年在全球百万圆桌会会员人数中排名第一，并通过与多家大型跨国银行及各市场当地领先银行建立长期策略性伙伴合作关系，以触达更广泛客户群体、实现优势互补，未来在高质量代理及卓越伙伴分销渠道的共同推动下，新业务价值有望得到持续释放。我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测81/88/98 亿美元。目前股价对应公司2025-2027 年PEV 为1.13/1.05/0.98，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策改革推进不及预期；资本市场大幅波动；保费收入不及预期。