本报告导读：
　　公司25 年一季度NBV 同比增长13%，核心区域业务表现稳健，新业务合同服务边际较快增长；新增 16亿美元回购预期将于三个月内完成，资产质量稳健。
　　投资要点：
　　维持“增持” 评级，维持目标价 89.80港元/股，对应 2025年P/EV为1.7 倍：公司25 年一季度NBV 同比增长13%（固定汇率），考虑到核心区域业务经营稳定，维持2025-2027 年EPS 为0.72/0.89/0.98美元，我们看好全年新业务价值稳健增长，给予2025 年P/EV 为1.7倍（按照1 港元=0.13 元美元换算），维持目标价89.80 港元/股。
　　NBV 彰显韧性，NBCSM 较快增长。25 年一季度公司NBV 同比13%（固定汇率）/12.8%（实际汇率），年化新保同比7%（固定汇率）/6.9%（实际汇率），价值率同比3.0pt（固定汇率）/3.3pt（实际汇率）。分渠道看，代理渠道NBV 同比21%，我们预计得益于“最优代理人”策略推动代理人数量提升以及产能改善，25Q1 活跃代理人增长8%，新入职代理人增长9%；伙伴分销渠道NBV 同比2%，我们预计主要受制于中国内地银保渠道 “报行合一”影响，中国内地以外地区银保NBV 同比21%。分区域看，友邦香港NBV 同比16%，我们预计得益于本地客群及内地访港客需求持续旺盛推动；友邦中国NBV 同比8%（不计经济假设变动）/-7%（考虑经济假设变动），其中19-23 年新设分支机构NBV 同比超20%，3 月和4 月成功于安徽、山东、重庆、浙江四个新地区开展业务，产品策略向分红险转型。25 年一季度新业务合约服务边际同比16%，增速高于13%的NBV 增速，盈利性新业务稳定贡献利好CSM 稳健增长，有助于推动实现每股税后营运回报23-26 年复合增速9%-11%的目标。
　　回购提速利好股东回报稳定，资产配置稳健。公司新增16 亿美元回购已于25 年4 月14 日展开，预期将于三个月内完成。公司资产质量保持稳健，截至2025 年3 月末友邦集团投资组合中固收资产占比69%，持有的公司债券中仅有20 亿美元敞口为投资级别以下及未获评级债券，在公司债券中占比3%；中国内地投资组合中固收资产占比83%，其中政府及政府机构债券占比77%。
　　催化剂：客户保险储蓄需求旺盛；权益市场回暖。
　　风险提示：客户需求不及预期；权益市场波动；长端利率下行。