本报告导读：
　　公司25H1 营运利润同比6%，中期派息同比10%，NBV 及EV 稳健增长，CSM 稳健释放，预计股东回报持续改善，维持“增持”。
　　投资要点：
　　维持“增持” 评级，维持目标价 89.80港元/股，对应 2025年P/EV为1.7 倍：公司25H1 实现归母净利润25.34 亿美元，同比-24%；税后营运利润36.09 亿美元，同比6%（固定汇率口径，下同）；内含价值708.53 亿美元，较上年末2.6%（若剔除派息及股东回购影响较上年末8.2%），主要得益于新业务价值增长（贡献度4.2%）及预期回报稳健提升（贡献度4.2%）；25 年中期派息49 港仙/股，同比10%。预计投资及贴现率波动影响公司短期盈利，调整2025-2027 年EPS 为0.53（0.72，-27.0%）/0.67（0.89，-25.2%）/0.71（0.98，-27.4%）美元，预计全年NBV 稳健增长，给予2025 年P/EV 为1.7 倍（按照1 港元=0.13 元美元换算），维持目标价89.80 港元/股。
　　NBV 稳定增长，香港地区是主要驱动力。公司25 年上半年NBV 同比增长14%，其中年化新保费同比8%，价值率同比提升3.4pt 至57.7%。分区域看，1）中国香港地区NBV 同比24%，其中代理人渠道NBV 同比35%，主要得益于活跃代理人增长9%以及产能提升30%推动，伙伴分销渠道NBV 同比10%，预计得益东亚银行等合作关系持续深化。2）中国内地NBV 同比-4%，若不考虑经济假设变动影响NBV 同比10%。产品回报率下调及银保报行合一影响下年化保费同比-7%，而价值率同比+1.9pt 至58.6%。公司25 年已于安徽、山东、重庆、浙江开展业务，目标新地区25-30 年NBV 年复合增长40%。
　　OPAT 增长稳健，股东回报持续改善。公司25H1 营运利润36.09 亿美元，同比6%，主要得益于CSM 释放稳定、营运差异以及风险调整释放的正面贡献。每股摊薄税后营运利润33.91 美仙，同比12%；股东分配权益营运回报率提升0.9pt 至16.2%。公司25 年新增16 亿美元回购已于7 月14 日顺利完成，25H1 通过股息及回购向股东返还37.1 亿美元，于6 月30 日自由盈余98.98 亿美元，股东资本比率219%，利好股东回报稳健提升。
　　催化剂：客户保险储蓄需求旺盛；权益市场回暖。
　　风险提示：客户需求不及预期；权益市场波动；长端利率下行。