事件：友邦保险发布2025 年中期业绩报告。上半年，公司实现税后营运利润36.09 亿美元，同比增长6%；归母净利润25.34 亿美元，同比-23.5%；新业务价值同比增长14%至28.38 亿美元，新业务价值利润率+3.4pct 至57.7%；基本自由盈余为35.69 亿美元，同比增长4%；内含价值708.53 亿美元，较年初+2.6%。
　　新业务价值增长稳健，区域多点支撑。报告期内，香港市场新业务价值增长24%至10.63 亿美元，新入职代理人增加15%，活跃新代理人增加25%，代理新业务价值上升35%，代理人渠道新业务价值占比超过70%。受东亚银行卓越表现影响，公司伙伴分销新业务价值上升10%。中国内地新业务价值为7.43 亿美元，若不计及经济假设变动影响，同比增长10%，利润率升至58.6%；泰国市场增长35%至5.22 亿美元，利润率达115.7%，主要受益于新规实施前的一次性销售；新加坡市场增长16%至2.59 亿美元；其他市场整体增长14%至2.49 亿美元。年化新保费增长8%至49.42亿美元，新业务价值利润率提升显示区域与产品结构优化成效显著。
　　渠道结构优化，代理与银保协同推进。代理渠道新业务价值增长17%至22.2 亿美元，代理人总数超过110 万，产能持续改善。银行及合作伙伴渠道新业务价值增长8%至8.04 亿美元，泰国、马来西亚和香港表现亮眼。公司深化与盘谷银行、大众银行、花旗银行等区域龙头银行合作，拓展高净值与跨境客户市场，渠道结构更均衡、价值贡献增强。
　　盈利能力与资本实力稳健，现金流充裕。上半年内涵价值营运溢利58.93 亿美元，同比增长9%，年化内涵价值营运回报率17.8%。税后营运溢利36.09 亿美元，同比增长6%，股东分配权益营运回报率16.2%。基本自由盈余35.69 亿美元，同比增长4%；自由盈余净额24.30 亿美元，同比增长13%。公司宣布每股中期股息49 港仙，同比增长10%，并通过派息与股份回购共向股东返还37.10 亿美元。截至6 月底，股东资本比率为219%，维持强劲水平。
　　投资建议：公司在亚洲寿险市场的领先地位稳固，香港与泰国市场增长强劲，中国内地利润率改善，东盟及印度等成长型市场保持高增。预计公司2025-2027 年营业收入为331.78、351.39、374.47 亿美元，归母净利润为63.67、70.55、80.13 亿美元，每股净资产为4.26、4.70、5.17美元，对应10 月20 日收盘价的PB 估值为2.18、1.97、1.79 倍。首次覆盖，给予“增持”评级。
　　风险提示：资本市场大幅波动、改革推进不及预期、汇率大幅波动