事件：友邦保险公布第三季度新业务摘要。1）9M25 NBV 43.1 亿美元，同比+18%（按固定汇率，下同）；其中25Q3 单季NBV 14.8 亿美元，同比+25%。2）9M25 NBV Margin 57.9%，同比+4.2pct；其中25Q3 单季NBV Margin 58.2%，同比+5.7pct。3）9M25 年化新保费（ANP）74.9 亿美元，同比+10%；其中25Q3 单季25.5 亿美元，同比+14%。
各地区NBV：中国香港、中国内地及东盟均取得两位数正增长。1）集团25Q3 单季代理人渠道NBV 同比+19%；伙伴渠道NBV 同比+46%。
2）友邦中国香港25Q3 单季NBV 同比+40%，主要受益于本地客群以及中国内地访客的快速增长；其中代理人渠道同比+20%，独立财务顾问及经纪渠道因去年同期低基数增长超一倍。3）在最优秀代理人策略及银保渠道均渠道强劲增长的支持下，友邦中国25Q3 单季NBV 同比+27%，前三季度NBV 同比+5%。其中前三季度代理人渠道NBV 同比+23%，NBV Margin 超60%。新分红公司业绩表现亮眼，前三季度新分公司NBV同比增长一倍，合计占新业务价值11%。4）友邦泰国25Q3 单季NBV同比+20%，主要得益于传统保障型产品和单位连接型产品需求旺盛。友邦新加坡NBV 在代理人及伙伴渠道的共同带动下亦取得强劲增长。友邦马来西亚25Q3 单季NBV 恢复正增长；其中代理人渠道降幅较上半年有所收窄，伙伴渠道取得双位数增长。25Q3 单季东盟NBV 同比+15%。
人力：新入职人力及活跃人力均有增长。1）25Q3 单季新入职代理人人数同比+18%，促进活跃代理人人数进一步增长。2）友邦中国25Q3 单季新入职代理人人数同比+17%，支持活跃代理人人数同比+9%。
投资组合：固收投资信用评级保持稳定。1）截至25Q3 末，公司整体投资组合下，固收、股权、房地产分别占比66.8%、26.7%、3.0%。2）公司债券评级以A 级为主。截至25Q3 末，公司债券下AAA、AA、A、BBB、无评级分别占比0.9%、6.9%、49.1%、40.9%、2.4%。
盈利预测与投资评级：随着中国内地新分公司的不断落地以及中国香港、东盟地区强劲的增长，我们看好友邦保险表现的进一步提升。我们小幅上调此前盈利预测，预计公司2025-2027 年内含价值分别为733/781/836 亿美元（前值为732/776/828 亿美元）。当前股价对应PEV估值分别为1.35x /1.27x /1.19x，维持“买入”评级。
风险提示：长端利率趋势性下行，权益市场波动，新单保费承压。