事件：
　　2025 年前三季度，友邦保险实现新业务价值43.1 亿美元，同比+18%（固定汇率）/+19.3%（实质汇率，以下未标明均为实质汇率），其中25Q3 单季同比+27.1%；新业务价值率57.9%，同比+4.6pct；年化新保费74.9 亿美元，同比+10.9%，其中25Q3 单季同比+15.3%；总加权保费收入358.5 亿美元，同比+14.2%，其中25Q3 单季同比+15.6%。
　　点评：
　　“量价齐升”推动新业务价值同比+18%（固定汇率）。2025 年前三季度，公司实现新业务价值43.1 亿美元，同比+18%（固定汇率）/+19.3%，其中25Q1/Q2/Q3单季分别同比+12.8%/+18.9%/+27.1%，增速呈逐季提升态势，主要受益于销量增加及新业务盈利能力提升，且第三季度有11 个市场新业务价值录得双位数增长。具体来看，前三季度年化新保费为74.9 亿美元，同比+10.9%，其中25Q1/Q2/Q3 单季分别同比+6.9%/+10.9%/+15.3%；新业务价值率录得57.9%，同比+4.6pct，主要得益于产品结构优化及产品重定价。
　　中国内地、中国香港及东盟市场第三季度新业务价值均录得双位数增长。
　　1）中国内地市场第三季度新业务价值同比增长27%（固定汇率，可比口径下该增速或更高），推动前三季度同比+5%（固定汇率），由代理及银保渠道共同推动。其中，第三季度友邦中国“最优秀代理”规模同比+23%，代理渠道新业务价值利润率在60%以上；新入职代理人数增加17%，推动活跃代理人数提升9%。
　　同时，友邦中国持续拓展新业务地区，2019 年以来新展业地区新业务价值在第三季度实现同比翻倍，贡献率为11%。
　　2）中国香港市场在本地业务和MCV 业务的共同推动下，第三季度新业务价值同比增长40%（固定汇率）。其中，代理渠道新业务价值同比增长20%（固定汇率），由活跃代理人数的双位数增长以及生成力提升所带动；银保渠道新业务价值亦取得卓越增长，且独立财务顾问及经纪渠道在低基数下同比增长超一倍。
　　3）东盟市场第三季度新业务价值同比增长15%（固定汇率），代理及伙伴分销渠道均实现两位数增长。其中，友邦泰国新业务价值同比+20%（固定汇率），主要受益于市场对传统保障及单位链接式产品需求持续强劲，新业务价值利润率与上半年（115.7%）持平。友邦新加坡新业务价值录得强劲增长，由代理及伙伴分销渠道共同推动，新入职代理人数提升9%。友邦马来西亚新业务价值整体实现正增，受益于代理业务跌幅较上半年收窄，并由伙伴分销渠道持续录得的双位数增长抵消有余。
　　第三季度代理及伙伴分销渠道新业务价值分别同比+19%/+46%（固定汇率）。
　　“最优秀代理”为公司核心竞争优势之一，亦是驱动公司价值增长的最主要渠道，2025 年第三季度代理渠道新业务价值同比增长19%（固定汇率），贡献率超7成，新入职代理人数增长18%。同时公司也采取多元化分销策略，通过伙伴分销渠道接触更多潜在客户，第三季度该渠道新业务价值同比增长46%（固定汇率），由中国香港独立财务顾问和经纪渠道以及整体银保渠道卓越表现共同带动。
　　盈利预测与评级：友邦保险广泛布局于亚太地区18 大市场，国际经营经验丰富，实力雄厚，渠道及客群战略定位清晰，扎根于寿险市场成熟的中国香港，并持续拓展渗透率尚低、具有巨大增长潜力的中国内地市场。友邦已连续11 年在全球百万圆桌会会员人数中排名第一，并通过与多家大型跨国银行及各市场当地领先银行建立长期策略性伙伴合作关系，以触达更广泛客户群体、实现优势互补，未来在高质量代理及卓越伙伴分销渠道的共同推动下，新业务价值有望得到持续释放。我们维持公司2025-2027 年归母净利润预测70/76/83 亿美元。目前股价对应公司2025-2027 年PEV 分别为1.44/1.33/1.25，维持“买入”评级。
　　风险提示：政策改革推进不及预期；资本市场大幅波动；保费收入不及预期。